一場(chǎng)牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的改革——全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制觀察

近日，黨中央、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開(kāi)征求意見(jiàn)。這標(biāo)志著經(jīng)過(guò)4年的試點(diǎn)后，股票發(fā)行注冊(cè)制將正式在全市場(chǎng)推開(kāi)，開(kāi)啟全面深化資本市場(chǎng)改革的新局面，為資本市場(chǎng)服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展打開(kāi)更廣闊的空間。

亮點(diǎn)突出 注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)全覆蓋和基本定型

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的關(guān)鍵詞是“全面”，主要是完成“兩個(gè)覆蓋”，一是覆蓋上交所、深交所、北交所和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)各市場(chǎng)板塊；二是覆蓋所有公開(kāi)發(fā)行股票行為。另外，根據(jù)證券法的要求，優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債券、存托憑證也實(shí)行注冊(cè)制。

主板改革是這次全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的重點(diǎn)，主要是充分借鑒試點(diǎn)注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)，以更加市場(chǎng)化便利化為導(dǎo)向，精簡(jiǎn)公開(kāi)發(fā)行條件，設(shè)置多元包容的上市條件，放開(kāi)新股發(fā)行定價(jià)和上市前5個(gè)交易日漲跌幅限制。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制不是試點(diǎn)制度體系簡(jiǎn)單的復(fù)制推廣，而是在總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上的全面優(yōu)化和完善。本次改革呈現(xiàn)出四大亮點(diǎn)。

亮點(diǎn)一：優(yōu)化審核注冊(cè)機(jī)制。

審核注冊(cè)機(jī)制是注冊(cè)制改革的重點(diǎn)內(nèi)容。這次改革保持交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)不變，重點(diǎn)是進(jìn)一步明晰了交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工。

具體來(lái)看，交易所承擔(dān)發(fā)行上市審核的主體責(zé)任，對(duì)企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進(jìn)行全面審核。證監(jiān)會(huì)同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、板塊定位，對(duì)交易所審核中遇到的重大問(wèn)題及時(shí)指導(dǎo)，并基于交易所的審核意見(jiàn)依法注冊(cè)。同時(shí)，著重強(qiáng)化證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督指導(dǎo)的責(zé)任。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，這次審核注冊(cè)機(jī)制的優(yōu)化將提高審核注冊(cè)效率和可預(yù)期性，進(jìn)一步增加市場(chǎng)獲得感。

亮點(diǎn)二：完善多層次資本市場(chǎng)體系。

試點(diǎn)注冊(cè)制4年來(lái)，先后設(shè)立科創(chuàng)板、改革創(chuàng)業(yè)板、合并深市主板與中小板、設(shè)立北交所，板塊布局有了明顯改進(jìn)。全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制后，錯(cuò)位發(fā)展、相互補(bǔ)充的多層次資本市場(chǎng)格局將更加完善，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)，多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)將邁出新步伐。

具體來(lái)看，滬深交易所主板將突出大盤(pán)藍(lán)籌定位，主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)，在上市條件方面與其他板塊拉開(kāi)差距。科創(chuàng)板將突出“硬科技”特色，提高對(duì)“硬科技”企業(yè)的包容性。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，允許未盈利企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市。北交所和全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將探索更加契合創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長(zhǎng)特點(diǎn)的制度供給，更加精準(zhǔn)服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)。

亮點(diǎn)三：進(jìn)一步完善監(jiān)管和執(zhí)法。

注冊(cè)制改革是一場(chǎng)放管結(jié)合的改革，加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法是基本保障。這次改革，充分總結(jié)試點(diǎn)階段的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)事前事中事后全過(guò)程監(jiān)管執(zhí)法進(jìn)行了系統(tǒng)化安排。

在前端，堅(jiān)守板塊定位，加大發(fā)行上市全鏈條監(jiān)管力度，壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任，嚴(yán)格審核，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)。在中端，加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管和上市公司持續(xù)監(jiān)管的聯(lián)動(dòng)，規(guī)范上市公司治理，加大退市力度，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰。在后端，保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢(shì)，形成強(qiáng)有力震懾。

亮點(diǎn)四：全面整合制度規(guī)則體系。

注冊(cè)制試點(diǎn)是按板塊逐步推進(jìn)的，這次改革的一個(gè)基本思路是統(tǒng)一注冊(cè)制安排，對(duì)制度規(guī)則進(jìn)行了全面梳理和系統(tǒng)完善，減少交叉重復(fù)，實(shí)現(xiàn)體系化、規(guī)范化、簡(jiǎn)明化。主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板適用統(tǒng)一的注冊(cè)制度，滬深交易所制定修訂本所統(tǒng)一的股票發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)規(guī)則，北交所與上交所、深交所總體保持一致。

立足國(guó)情 帶動(dòng)資本市場(chǎng)全面改革

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，注冊(cè)制改革堅(jiān)持三個(gè)原則：尊重注冊(cè)制的基本內(nèi)涵，借鑒全球最佳實(shí)踐，體現(xiàn)中國(guó)特色和發(fā)展階段特征。為此，必須抓住把選擇權(quán)交給市場(chǎng)這一本質(zhì)，突出改革的系統(tǒng)性和漸進(jìn)性，堅(jiān)持放管結(jié)合，更加注重質(zhì)量。

從試點(diǎn)情況看，注冊(cè)制改革是一攬子改革。業(yè)內(nèi)人士指出，在注冊(cè)制改革的帶動(dòng)下，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)系統(tǒng)性的制度機(jī)制重塑，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、生態(tài)和功能出現(xiàn)了一系列可喜的變化：發(fā)行上市條件的包容性明顯增強(qiáng)，新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化程度大幅提高，多層次市場(chǎng)板塊架構(gòu)和功能更加完善，“零容忍”執(zhí)法的威懾力正在顯現(xiàn)，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)加速形成，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的服務(wù)功能顯著提升。

從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板，從增量到存量，試點(diǎn)在逐步推進(jìn)中也遇到不少新情況新問(wèn)題：發(fā)行承銷定價(jià)機(jī)制、科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)、成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、現(xiàn)場(chǎng)檢查輔導(dǎo)驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)、審核的內(nèi)部制衡機(jī)制……通過(guò)改革發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，解決問(wèn)題，正是試點(diǎn)的意義所在。

注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)的深層次變革，又是“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的重大改革，必然有一個(gè)持續(xù)探索和完善的過(guò)程。這就需要市場(chǎng)各方珍惜改革成果，給予必要的理解和包容，積極參與、共同推動(dòng)。

監(jiān)管體系如何更好適應(yīng)注冊(cè)制改革的要求，對(duì)于改革平穩(wěn)落實(shí)落地尤為重要。證監(jiān)會(huì)人士表示，注冊(cè)制改革是一場(chǎng)涉及監(jiān)管理念、監(jiān)管體制、監(jiān)管方式的深刻變革，證監(jiān)會(huì)將加快監(jiān)管轉(zhuǎn)型，深化“放管服”改革，推進(jìn)科技監(jiān)管建設(shè)，切實(shí)提高監(jiān)管能力。

“逢山開(kāi)路、遇水搭橋?！备母镌圏c(diǎn)的積極成效增強(qiáng)了全面實(shí)行注冊(cè)制的信心，也奠定了基礎(chǔ)。試點(diǎn)的成功經(jīng)驗(yàn)表明，前進(jìn)中的問(wèn)題要用繼續(xù)改革的辦法來(lái)破解。這也正是探索中國(guó)特色資本市場(chǎng)發(fā)展之路應(yīng)有的堅(jiān)定與從容。

守住初衷 把改革進(jìn)行到底

市場(chǎng)各方必須深刻理解注冊(cè)制的基本內(nèi)涵，把握好前進(jìn)的方向和路徑。

“以信息披露為核心，發(fā)行上市全過(guò)程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期”，這是試點(diǎn)注冊(cè)制4年來(lái)給人們留下的深刻印象，也是全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的核心要義。

從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制，看似一個(gè)名稱的改變，背后卻蘊(yùn)含著從理念到制度的巨大變革。如果把企業(yè)上市比作一場(chǎng)趕考，注冊(cè)制不僅是把主考機(jī)構(gòu)從證監(jiān)會(huì)變成了交易所，更重要的是主考理念和考試方式變了。

“注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，審核全過(guò)程公開(kāi)透明，接受社會(huì)監(jiān)督，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

歷史上，股票發(fā)行領(lǐng)域的腐敗問(wèn)題并不鮮見(jiàn)，究其根本原因就是不透明。注冊(cè)制下，審核注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過(guò)程、結(jié)果全部向社會(huì)公開(kāi)，公權(quán)力運(yùn)行全程透明，嚴(yán)格制衡，接受社會(huì)監(jiān)督，與核準(zhǔn)制有根本的區(qū)別?！瓣?yáng)光是最好的防腐劑。開(kāi)門(mén)審核，這有助于公權(quán)力規(guī)范透明運(yùn)行，從制度上鏟除滋生腐敗的土壤?！弊C監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

該負(fù)責(zé)人介紹，證監(jiān)會(huì)還刀刃向內(nèi)，用嚴(yán)的紀(jì)律為注冊(cè)制改革保駕護(hù)航。在審核注冊(cè)流程方面，建立分級(jí)把關(guān)、集體決策的內(nèi)控機(jī)制。在業(yè)務(wù)監(jiān)督方面，完善交易所權(quán)責(zé)清單，建立健全交易所內(nèi)部治理機(jī)制。在廉政監(jiān)督方面，堅(jiān)持和完善對(duì)交易所的抵近式監(jiān)督和對(duì)發(fā)行審核注冊(cè)的嵌入式監(jiān)督……

注冊(cè)制改革是建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的重要探索，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的落地并不是改革的終點(diǎn)。

我們有理由相信，隨著注冊(cè)制改革的深入，中國(guó)資本市場(chǎng)不僅將給科技創(chuàng)新增添更多助力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入澎湃動(dòng)力，也將給投資者帶來(lái)新的機(jī)遇。

來(lái)源：新華社

編輯：藍(lán)青

審核：劉寧芬 周邦在