10月27日，中國(guó)中車集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“中國(guó)中車”）發(fā)布公告，公司旗下全資子公司中車株洲電力機(jī)車研究所有限公司（簡(jiǎn)稱“株洲所”）擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，將其所持有的湖南中車電動(dòng)電動(dòng)汽車股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中車電動(dòng)”）51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)中車，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣92640.02萬元。

公告顯示，株洲所轉(zhuǎn)讓51%的股權(quán)合并報(bào)表確認(rèn)的收益分為兩部分：處置51%的股權(quán)產(chǎn)生投資收益5.4億元，根據(jù)中車電動(dòng)股權(quán)交割日未經(jīng)審計(jì)剩余的36.37%股權(quán)按照公允價(jià)值重新計(jì)量收益3.8億元。因此，本次轉(zhuǎn)讓的51%股權(quán)估值約為9.26億元，那么也就意味著中車電動(dòng)估值僅為18億元。

新能源市場(chǎng)整體向好的情況下，18億元估值是否過低？為何要將股權(quán)轉(zhuǎn)讓至集團(tuán)旗下？此次轉(zhuǎn)讓之后，中車電動(dòng)未來又將如何發(fā)展？謎題重重，《中國(guó)汽車報(bào)》記者試圖揭開。

謎題一：中車電動(dòng)是誰？

“對(duì)不起，我對(duì)這家公司情況不是很了解。”對(duì)中國(guó)客車行業(yè)有多年研究經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)公路學(xué)會(huì)客車分會(huì)高級(jí)顧問裴志浩在接受《中國(guó)汽車報(bào)》記者采訪時(shí)表示，雖然中車電動(dòng)在新能源客車市場(chǎng)中也占有一席之地，但他對(duì)其所知甚少。

的確，盡管已經(jīng)進(jìn)入客車前十，但相比于大家所熟知的“三龍兩通”，以及和同樣進(jìn)入前十的后來者——比亞迪和珠海銀隆相比，中車電動(dòng)似乎“游離”在行業(yè)企業(yè)和媒體之外，籠罩著一層略微神秘的面紗。

據(jù)官網(wǎng)介紹，2007年7月 ，中車電動(dòng)成立，我國(guó)第一家獲準(zhǔn)從事新能源汽車整車、動(dòng)力系統(tǒng)總成及關(guān)鍵零部件的研發(fā)及制造的汽車企業(yè)在湘江西畔拔地而起。

另據(jù)媒體早期報(bào)道，該公司為株洲所聯(lián)合清華大學(xué)、三一集團(tuán)有限公司等組建的股份制公司。發(fā)展至今，公司注冊(cè)資本為人民幣5.74億元，其中株洲所持股87.37%、三一集團(tuán)持股1.39%、湖南高新創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司持股0.70%、肖鏗持股10.11%,鄧鵬圖持股0.43%。

其實(shí)早在2001年，中車電動(dòng)就開始接觸新能源客車。據(jù)了解，株洲所在15年前成立了8人研發(fā)團(tuán)隊(duì)承擔(dān)科技部“863計(jì)劃”，開始研發(fā)新能源汽車系統(tǒng)。“中國(guó)中車本身生產(chǎn)高鐵產(chǎn)品，在純電驅(qū)動(dòng)技術(shù)上有儲(chǔ)備，中車電動(dòng)也是依托了中國(guó)中車的核心技術(shù)。”民族證券分析師曹鶴告訴記者，中車電動(dòng)在新能源客車領(lǐng)域有著自身的優(yōu)勢(shì)。

2007年10月，中車電動(dòng)首批新車（2臺(tái)電動(dòng)汽車、2臺(tái)傳統(tǒng)汽車）下線，并在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行了廣泛宣傳。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止今年9月，中車電動(dòng)新能源城市客車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷超過1.7萬輛，在全國(guó)近百個(gè)城市運(yùn)營(yíng)約30億公里的里程。其中，2017年1-9月累計(jì)銷售新能源客車4233輛，占據(jù)行業(yè)銷售總量的10.2%，位居行業(yè)第三。

謎題二：為何估值如此之低？

“簡(jiǎn)單理解，就是原屬于株洲所旗下的中車電動(dòng)，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，由中國(guó)中車集團(tuán)直接管理。”曹鶴告訴記者，這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓使得中車電動(dòng)成為中國(guó)中車集團(tuán)旗下的一級(jí)子公司。

這么看來，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓就是一場(chǎng)“左手倒右手”的“內(nèi)部騰挪”。

可是，中車電動(dòng)18億元的估值，耐人尋味。從銷量上看，2017年1-9月中車電動(dòng)交出4233輛銷量的成績(jī)單堪稱滿意，而珠海銀隆的銷量為1966輛。這是被低估的18億元嗎？回顧格力電器作價(jià)130億元收購珠海銀隆事件，至今仍是行業(yè)記憶猶新的話題。

“2016年度中車電動(dòng)營(yíng)業(yè)收入為37.88億元，凈利潤(rùn)達(dá)2.02億元。而2017年上半年?duì)I業(yè)收入為9.81億元，凈利潤(rùn)僅為223.56萬元。利潤(rùn)嚴(yán)重下滑，可能是本次估值較低的一個(gè)原因。”曹鶴說。

另外，業(yè)內(nèi)人士分析，中車電動(dòng)較低的估值與資本熱度，與其電池技術(shù)受制于人也有一定關(guān)系。據(jù)了解，中車電動(dòng)雖然依托中國(guó)中車先進(jìn)的高鐵技術(shù)儲(chǔ)備，在電機(jī)和電控方面占據(jù)一定的優(yōu)勢(shì)，但是根據(jù)2017新能源推薦目錄，其電池供應(yīng)始終由福建寧德時(shí)代和深圳沃特瑪牢牢掌握。

謎題三：為何要轉(zhuǎn)讓？

公告指出，“新能源客車受政策影響大，且應(yīng)收賬款較高，回款周期較長(zhǎng)，資金占用較大，同時(shí)后續(xù)發(fā)展需要強(qiáng)大的資金投入。本次交易將有利于公司聚焦軌道交通等有關(guān)主業(yè)，符合公司未來發(fā)展定位。”

這是中車集團(tuán)給出的原因。

2016年年底，工信部下發(fā)《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》）要求，非私人用戶購買的新能源汽車?yán)塾?jì)行駛里程要超過3萬公里才能領(lǐng)取國(guó)家補(bǔ)貼，并于2017年1月1日起實(shí)施?？梢姡?strong>本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓或許是因?yàn)檠a(bǔ)貼政策調(diào)整而導(dǎo)致中車電動(dòng)出現(xiàn)資金難題，從而需要獲取總公司的“輸血”來維持后續(xù)運(yùn)營(yíng)。

“中車電動(dòng)在全國(guó)市場(chǎng)一直依靠低價(jià)策略來打開市場(chǎng)，這是他們長(zhǎng)期以來謀求發(fā)展的路徑。”一位行業(yè)分析人士接受《中國(guó)汽車報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，中車電動(dòng)在早期通過低價(jià)中標(biāo)策略在全國(guó)“跑馬圈地”，但國(guó)家補(bǔ)貼政策的調(diào)整使得企業(yè)獲取補(bǔ)貼的時(shí)間進(jìn)一步拉長(zhǎng)，現(xiàn)在的情形已經(jīng)不允許企業(yè)再做“賠本買賣”。

上述行業(yè)人士這一說法并非空穴來風(fēng)。他為記者提供了一份江蘇無錫、海南海口、湖南吉首、廣州等多地的市場(chǎng)反饋材料，中車電動(dòng)的整車售價(jià)在各地客車市場(chǎng)普遍偏低。以海口市2017年一份招標(biāo)價(jià)格表為例，20臺(tái)10.5米、170kWH以上的新能源客車，五龍、宏遠(yuǎn)、南京金龍、廈門金旅、安凱、宇通（減國(guó)地補(bǔ)貼）、廣通等車型，分別是57萬元/輛、60萬元/輛、63萬元/輛、84.6萬元/輛、99.09萬元/輛、85萬元/輛及58萬元/輛，而中車電動(dòng)的招標(biāo)價(jià)格則低至48.62萬元/輛。同樣，在江蘇無錫、湖南吉首和廣州地區(qū)，中車電動(dòng)也以相當(dāng)?shù)偷膬r(jià)格拿下了當(dāng)?shù)氐男履茉纯蛙囉唵巍?/p>

“補(bǔ)貼政策收緊不涉及技術(shù)層面的問題，只要產(chǎn)品滿足國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，3萬公里從技術(shù)上很容易實(shí)現(xiàn)，更重要的是銷售策略的調(diào)整。”鄭州宇通客車股份有限公司公交與新能源銷售管理部劉佳告訴《中國(guó)汽車報(bào)》記者，面對(duì)新能源客車補(bǔ)貼政策收嚴(yán)的挑戰(zhàn)，企業(yè)除了要按照合理的價(jià)格銷售，更要考慮客戶的運(yùn)營(yíng)能力。

如此看來，中車電動(dòng)這是在為低價(jià)換市場(chǎng)的策略買單。

謎題四：未來何去何從？

公告中不能忽略的另一句話是，“本次交易將有利于公司聚焦軌道交通等有關(guān)主業(yè)，符合公司未來發(fā)展定位。”

對(duì)此，曹鶴解釋說，“就像北汽新能源脫離北汽股份成為集團(tuán)一級(jí)子公司，中車電動(dòng)脫離株洲所成為中車集團(tuán)一級(jí)子公司，將有利于其發(fā)展。”他認(rèn)為，這表明中國(guó)中車將把新能源汽車作為集團(tuán)下階段的重要戰(zhàn)略規(guī)劃之一，中車電動(dòng)得到中國(guó)中車進(jìn)一步支持，或?qū)碛懈鼜?qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力。

中車電動(dòng)或?qū)⒔璐藱C(jī)會(huì)繼續(xù)發(fā)力新能源汽車。知情人士爆出消息，中車電動(dòng)還將進(jìn)軍新能源乘用車，目前資質(zhì)正在申請(qǐng)階段。

“現(xiàn)在，中車電動(dòng)已經(jīng)被集團(tuán)公司列為‘非優(yōu)質(zhì)上市資產(chǎn)’，后續(xù)沒有集團(tuán)‘輸血’維持低價(jià)，也沒有核心的電池業(yè)務(wù)，恐怕下一步會(huì)更加艱難。”前述行業(yè)人士則認(rèn)為，2017年以來，中車電動(dòng)營(yíng)收與凈利潤(rùn)一直大幅下跌，隨著此次股權(quán)轉(zhuǎn)移，中車電動(dòng)在集團(tuán)內(nèi)部的地位實(shí)則明升暗降，其市場(chǎng)地位也可能下滑。

“新能源客車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，今年也是客車小年，以后如何與傳統(tǒng)客車企業(yè)對(duì)壘，也將成為中車電動(dòng)必須面臨的問題。”該行業(yè)人士補(bǔ)充道。