10月15日，在市場普遍預期貴州茅臺三季報業(yè)績大增的情況下，貴州茅臺股價一路上揚，股價站上1200元，市值突破1.5萬億，并帶領白酒股逆勢上揚。

但是晚間貴州茅臺公布的三季報卻有點涼，三季報一出便有長期投資關注貴州茅臺的投資者對證券時報·e公司記者表示“低于預期”，還有投資者在網(wǎng)上表示“有點涼”。另外，從貴州茅臺股東變化情況來看，已經(jīng)投資貴州茅臺近6年的易方達資產(chǎn)香港資金在三季度或已清倉減持，6年間獲利或近百億。

對于貴州茅臺三季報的業(yè)績，正如某位分析人士指出的，“不是這份報表有啥大問題，問題在于目前市場的預期給高了”。在三季度貴州茅臺放量又“加價”頻繁動作形成的預期下，市場普遍看好貴州茅臺三季報業(yè)績，提前放量、增加直銷甚至成為部分券商推薦茅臺的理由。

反差下的“低于預期”

10月15日，貴州茅臺逆勢收漲2.63%，收盤價成功站上1200元，盤中最高漲超3%，公司總市值也達到15213億元。在茅臺的帶領下，A股白酒股也逆勢上揚，山西汾酒漲逾8%，舍得酒業(yè)漲5.41%、金種子酒漲3.23%。

茅臺股價的上漲和三季報的良好預期不無關系。在三季報正式發(fā)布之前，有茅臺股東對記者表示：“三季度的增長穩(wěn)了。”對于茅臺股價創(chuàng)新高，茅臺股東張先生直言：“大家都預計到了，三季報已經(jīng)是明牌了。”

但結果往往出人意料，根據(jù)最新的三季報，貴州茅臺2019年前三季度營業(yè)總收入635.09億元，同比增長15.53%；凈利潤304.55億元，同比增長23.13%。

雖然仍是日進斗金，但上述股東表示：“低于預期，明天大跌。”雪球也有投資者表示“有點涼啊”。具體來看，貴州茅臺15.53%的營業(yè)總收入增長是2015年以來三季報增速最低；而凈利潤23.13%的增長也低于2017年和2018年前三季度。

在茅臺三季報出爐后，一直關注并投資茅臺的但斌第一時間也轉發(fā)了該業(yè)績，但是未直接評論，而是在隨后轉發(fā)其他微博時評論稱“每年能有20%、15%的增長，拉長地看，已經(jīng)很滿意！”

另外，某長期關注茅臺的券商分析師對證券時報記者表示：“從客觀評價來看這個三季報算是中性，并不是茅臺的需求關系發(fā)生了根本性逆轉，只是茅臺之前希望有一個強烈的預期引導讓批價、零售價能夠下來，表達‘我要投放市場’，在一些平價銷售茅臺渠道擴張上也是給了很強的信號釋放，包括開市客、天貓、蘇寧等，一天賣幾萬瓶，所以就形成了巨大預期的反差，大家認為一定超預期，會很高。”

從貴州茅臺單季度數(shù)據(jù)來看，2019年單三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入223.36億，相較2018年同期增長13.28%；凈利潤100.04億元，相較于2018年同期增長17.11%。

這樣的單季增速也是不盡如人意的，尤其是在營業(yè)總收入增速超過今年二季度的情況下，凈利潤增長卻低于第二季度，而且今年第二季度時貴州茅臺的增速已經(jīng)有所放緩。

2019年一季度，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入216.44億元，同比增長23.92%；凈利112.21億元，同比增長31.91%。當時市場給出的分析是超預期，不過到二季度時茅臺的增長有所放緩，甚至有市場人士表示“低于預期”，單二季度貴州茅臺營業(yè)總收入186.92億元，同比增長10.89%；凈利潤87.30億元，同比增長20.29%。

根據(jù)相關統(tǒng)計，近半年時間（4月份~9月份），對于茅臺三季報，券商幾乎一致看好，共有38家券商發(fā)布107篇研報推薦貴州茅臺。

持股6年機構或已清倉

另外，從股東變化上看，一些機構客戶已經(jīng)在悄悄減持貴州茅臺。在2013年四季度和2014年一季度分別增持516萬股和632萬股貴州茅臺，成為第三大股東的易方達資產(chǎn)管理（香港）有限公司—客戶資金（易方達資產(chǎn)香港資金），而今年三季報中從前十大股東之列消失，上述資金在今年三季度至少減持了359萬股貴州茅臺股票，結合其二季度減持力度來看，該資金很有可能撤離了貴州茅臺。

易方達資產(chǎn)香港資金在今年二季度時已經(jīng)開始大幅減持貴州茅臺股票，二季度減持約536萬股貴州茅臺股票，從原本的第四大股東變?yōu)榈诹蠊蓶|。而在此之前，上述資金雖然也有減持貴州茅臺行為，但基本為小規(guī)模變動。

2013年末2014年初時正值貴州茅臺股價在100元左右（前復權）的低位，以上述易方達資金2014年一季度末持股1148.27萬股計算，其持股成本約在11.5億元左右，如果上述資金已經(jīng)清倉減持的話，6年時間利潤或接近100億元。

另外，工銀上證50開放式指數(shù)基金也在三季度小幅減持貴州茅臺，共計減持58.75萬股，持股數(shù)量從二季度末的434.86萬股減少至376.11萬股。

第三季度，香港中央結算有限公司（陸股通）減持了552萬股，持股比例由二季度末的8.45%下降至三季度末的8.01%。不過進入10月份以來滬股通資金在貴州茅臺上以買入為主，僅10月8日為凈流出，其余5個交易日均為凈買入，其中10月15日凈買入2.72億元貴州茅臺。

此外，中國人壽保險股份有限公司－傳統(tǒng)－普通保險產(chǎn)品新進前十大股東，期末持股數(shù)量330.93萬股，持股比例為0.26%，為貴州茅臺第十大股東，但不能判斷是第三季度新買入還是被動遞進進入。