近年來，國(guó)內(nèi)上市企業(yè)對(duì)利用期貨及衍生品工具規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越發(fā)重視，多家上市公司發(fā)布公告稱，擬開展套期保值業(yè)務(wù)。同時(shí)，不少上市公司出臺(tái)了相關(guān)的管理制度。

業(yè)內(nèi)人士指出，期貨套期保值助力上市公司提升風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力，有效應(yīng)對(duì)經(jīng)貿(mào)摩擦和改善企業(yè)效益。我國(guó)期貨衍生品市場(chǎng)在幫助實(shí)體企業(yè)預(yù)判走勢(shì)、鎖定采購(gòu)成本和銷售利潤(rùn)、減少資金占用、確保原材料質(zhì)量、提高產(chǎn)品品牌價(jià)值、改善信用狀況等方面發(fā)揮了積極作用，上市公司運(yùn)用套期保值加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的效果顯著。

期貨套期保值

助企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

期貨市場(chǎng)有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、投機(jī)交易三個(gè)基本功能，而企業(yè)如何利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值是一個(gè)永恒的話題。套期保值，是指同一生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)（或賣出）一定數(shù)量現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出（或買進(jìn)）與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當(dāng)、方向相反的期貨合約，以期在現(xiàn)貨市場(chǎng)上發(fā)生不利價(jià)格變動(dòng)時(shí)，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

目前有不少上市公司開展了期貨套?；蚪鹑谘苌窐I(yè)務(wù)，僅去年全年，A股就有349家上市公司發(fā)布相關(guān)公告參與了此業(yè)務(wù)，數(shù)量和凈利潤(rùn)占比分別為9.6%、9.9%；參與期貨衍生品交易的上市公司的盈利面高于全市場(chǎng)1.7個(gè)百分點(diǎn)。套保品種涉及有色金屬、煤焦鋼和化工等重要工業(yè)原料，也包括玉米、大豆、棉花等農(nóng)產(chǎn)品，還有企業(yè)開展了貴金屬、外匯、股指、利率等衍生品交易。

這和國(guó)際經(jīng)貿(mào)形勢(shì)日益復(fù)雜多變，期貨衍生品的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖作用進(jìn)一步受到重視有關(guān)，權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)實(shí)體類企業(yè)在期貨市場(chǎng)開戶數(shù)持續(xù)增加。今年1~7月，我國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)新增實(shí)體客戶四千余家，較去年同期多增加近百家。在中美經(jīng)貿(mào)摩擦局勢(shì)撲朔迷離的月份，新開戶數(shù)較平時(shí)增加50%左右。前7個(gè)月，期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量和成交額同比增長(zhǎng)29.9%和37.9%。

去年以來，不少上市公司通過期貨期權(quán)交易較好地應(yīng)對(duì)了經(jīng)濟(jì)下行和經(jīng)貿(mào)摩擦風(fēng)險(xiǎn)。

比如，某集團(tuán)于2018年4~7月提前買入同年底船期的南美大豆貨源，并賣出國(guó)內(nèi)豆油和豆粕期貨鎖定壓榨利潤(rùn)。在4月初美國(guó)公布擬加稅商品清單后1個(gè)月內(nèi)，將預(yù)采購(gòu)7~9月大豆壓榨毛利鎖定在400元/噸；在6月中旬美國(guó)宣布對(duì)中國(guó)500億美元商品加征25%關(guān)稅1個(gè)月內(nèi)，將采購(gòu)9~11月大豆壓榨毛利鎖定在340元/噸。由此共鎖定了15億元的壓榨毛利潤(rùn)，維護(hù)了國(guó)家糧食安全。又比如，飼料行業(yè)龍頭上市公司通過期貨市場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存，與壓榨企業(yè)簽訂基差合同，保證了豆粕等飼料原料連續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)，很好地應(yīng)對(duì)了經(jīng)貿(mào)摩擦的沖擊。2019年上半年，該集團(tuán)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%以上，飼料銷量同比逆勢(shì)增長(zhǎng)接近20%。再比如，每一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商期間，國(guó)內(nèi)豆粕期權(quán)成交和持倉(cāng)量均大幅增加，占標(biāo)的期貨成交和持倉(cāng)量比例也明顯提高。2018年10月豆粕升至3500元/噸高位，經(jīng)貿(mào)磋商仍存較大不確定性，某持貨待銷的貿(mào)易企業(yè)在談判時(shí)點(diǎn)買入虛值看跌期權(quán)，鎖定最大虧損，有效防范了局勢(shì)緩解后價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)。還比如，2019年以來玉米價(jià)格雙向波動(dòng)加劇，未來走勢(shì)很不明朗。為此，國(guó)內(nèi)某期貨公司為現(xiàn)貨商設(shè)計(jì)了“持有現(xiàn)貨——買入場(chǎng)外熊市看跌價(jià)差期權(quán)”策略，避免了期價(jià)大漲造成保證金占用過多的資金風(fēng)險(xiǎn)和場(chǎng)內(nèi)期權(quán)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低初始投入并實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)格區(qū)間的精準(zhǔn)保護(hù)，幫助實(shí)體企業(yè)在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中“人不進(jìn)場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)管理需求進(jìn)場(chǎng)”，成功實(shí)現(xiàn)穩(wěn)建經(jīng)營(yíng)。

企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)

需有準(zhǔn)備

期貨套期保值也存在風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)要做好準(zhǔn)備。一家期貨公司的人士指出，首先，要恪守商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的初心，不要陷入投機(jī)陷阱，更要對(duì)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)以及自身所處的市場(chǎng)環(huán)境有清晰和明確的認(rèn)識(shí)；其次，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的品種進(jìn)行供需分析和大勢(shì)研判，每一筆套期保值的操作都要設(shè)置止損，以應(yīng)對(duì)突發(fā)狀況和意外事件的發(fā)生，所以企業(yè)應(yīng)充分衡量和評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范措施；最后，要構(gòu)建期貨運(yùn)用的制度化流程，防止出現(xiàn)行政干預(yù)期貨操作，成立專門的期貨決策制定委員會(huì)。

一家主營(yíng)有色金屬的國(guó)有企業(yè)就是基于嚴(yán)格風(fēng)控和期現(xiàn)貨組合投資思想進(jìn)行套期保值，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的。這家企業(yè)的期貨部人士在介紹公司的套保經(jīng)驗(yàn)時(shí)表示，一是有色金屬產(chǎn)業(yè)企業(yè)迫切需要參與期貨市場(chǎng)套保。金融屬性和投資需求抬升了銅等有色金屬價(jià)格波動(dòng)率，自有礦利潤(rùn)對(duì)銅價(jià)波動(dòng)高度敏感，冶煉加工費(fèi)占銅價(jià)的比重低，企業(yè)在進(jìn)口原料、采購(gòu)國(guó)內(nèi)原料、自產(chǎn)礦和產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)均面臨購(gòu)銷作價(jià)市場(chǎng)、時(shí)間、數(shù)量等不匹配風(fēng)險(xiǎn)。二是公司的綜合保值模式以客戶實(shí)際作價(jià)而非實(shí)物流變化為保值依據(jù)，同時(shí)基于嚴(yán)格風(fēng)控，將期現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易作為組合投資，以套利思路進(jìn)行基差或比價(jià)操作的持倉(cāng)管理。

該企業(yè)的期貨部人士還建議應(yīng)綜合期現(xiàn)貨頭寸損益評(píng)價(jià)套保效果。公司僅部分套保盈虧可采用套期會(huì)計(jì)形式計(jì)入成本，大部分期貨頭寸盈虧在投資損益里體現(xiàn)，信息披露后常承受市場(chǎng)質(zhì)疑。

另外，對(duì)于一些小規(guī)模的企業(yè)或貿(mào)易商而言，在通過自身無法完成企業(yè)套期保值的操作時(shí)，大多會(huì)外包給期貨公司或期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司進(jìn)行管理操作。上述期貨公司的人士表示，他們會(huì)對(duì)標(biāo)的企業(yè)的具體情況進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，結(jié)合企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、上下游客戶、產(chǎn)銷等實(shí)際情況，為企業(yè)量身搭建套期保值體系，將套期保值手段融合到企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)之中，使得套期保值真正的成為企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)中的左膀右臂。（記者 程丹）