歲末年初，新三板的改革進(jìn)入密集推進(jìn)期。

一邊是新三板做市指數(shù)創(chuàng)下了歷史新低、定增融資規(guī)?？s水，一邊是新三板改革措施頻出，存量制度依次發(fā)布，在夯實(shí)市場(chǎng)基石的同時(shí)，為日后的增量改革埋下了伏筆。多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，一攬子改革措施的出臺(tái)，為市場(chǎng)引入增量資金、參與各方規(guī)范運(yùn)作、提高市場(chǎng)流動(dòng)性奠定了基礎(chǔ)。

市場(chǎng)交投寡淡

改革快馬加鞭

新三板市場(chǎng)的表現(xiàn)并不盡如人意，2018年，新三板市場(chǎng)收縮態(tài)勢(shì)明顯，掛牌公司總數(shù)較年初減少了900多家，不少公司摘牌離場(chǎng)。三板成指下跌25%，成交額銳減六成以上，全年換手率僅5%，市場(chǎng)活躍度已回到2013年的水平，融資完成額也僅為2017年的56%。二級(jí)市場(chǎng)成交更加寡淡。

聯(lián)訊證券新三板首席分析師彭海認(rèn)為，受大的宏觀環(huán)境和金融穩(wěn)杠桿的影響，資本市場(chǎng)整體表現(xiàn)均不如人意，新三板作為多層次資本市場(chǎng)的一員受到了影響。

為了提振市場(chǎng)信心，促進(jìn)交投活躍，全國股轉(zhuǎn)公司近期密集發(fā)布了改革措施。在前期完善發(fā)行、并購重組、信披規(guī)則的基礎(chǔ)上，新三板五大指數(shù)出爐；備受關(guān)注的股份回購制度落地；涵蓋專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)、零售業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)，以及計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等四個(gè)行業(yè)的信息披露指引發(fā)布實(shí)施，新三板改革步伐越來越快。

與此同時(shí)，三部委明確了新三板非原始股所得暫緩繳納個(gè)人所得稅，中國結(jié)算新設(shè)新三板賬戶標(biāo)識(shí)，新三板交易數(shù)據(jù)可單獨(dú)處理，這些舉措為市場(chǎng)的健康發(fā)展清障。

其中，一攬子新三板引領(lǐng)指數(shù)系列出臺(tái)，為后續(xù)研發(fā)指數(shù)基金及衍生品做鋪墊，間接引入增量資金。安信證券分析師諸海濱認(rèn)為，此輪推出的三板引領(lǐng)指數(shù)系列共包括創(chuàng)新成指、三板龍頭、三板制造、三板服務(wù)和三板醫(yī)藥等五只指數(shù)，旨在聚焦新三板市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)，體現(xiàn)其創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的特色，進(jìn)一步提升新三板市場(chǎng)投融資對(duì)接功能。創(chuàng)新成指在當(dāng)前創(chuàng)新層基礎(chǔ)上進(jìn)行選樣，選樣方法延續(xù)了做市指數(shù)和三板成指的選樣方法，用成交額和總市值進(jìn)行選樣，創(chuàng)新成指在優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的基礎(chǔ)上更加注重交易屬性，為后續(xù)研發(fā)指數(shù)基金及衍生品做鋪墊，或有助于間接引入指數(shù)產(chǎn)品等增量資金，也為精細(xì)化分層打好基礎(chǔ)。

而在股份回購方面，全國股轉(zhuǎn)公司的新規(guī)則可以說解決了困擾市場(chǎng)多年的“痛點(diǎn)”。此前新三板公司只能在兩種定向情況下回購股份，一是對(duì)賭業(yè)績未達(dá)標(biāo)，二是股權(quán)激勵(lì)對(duì)象離職。對(duì)于“穩(wěn)定股價(jià)”的回購并不支持，一些新三板公司面對(duì)股價(jià)的“跌跌不休”回購意愿很強(qiáng)烈，卻苦于無制度可依，無法回購。此次新規(guī)旨在有效滿足掛牌公司回購股份需求，支持、規(guī)范股份回購行為，是深化新三板改革、完善市場(chǎng)功能的一項(xiàng)重要舉措。

市場(chǎng)期待增量改革落地

上述改革層面的種種探索，更多的是集中在存量改革方面，市場(chǎng)更期待增量改革的落地。

證監(jiān)會(huì)劃定的2019年工作任務(wù)中，新三板改革是其中之一。全國股轉(zhuǎn)公司董事長謝庚近期表示，新三板完成了市場(chǎng)初創(chuàng)期的建設(shè)任務(wù)，目前市場(chǎng)法規(guī)體系日益完備，智能化監(jiān)管日益完善，風(fēng)險(xiǎn)控制能力顯著提升，進(jìn)入提質(zhì)增效的新階段，全面改革具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)和良好條件。新三板全面深化改革，思路清晰、目標(biāo)明確，即聚焦提升市場(chǎng)融資能力和流動(dòng)性水平，進(jìn)一步完善市場(chǎng)核心功能，讓所有市場(chǎng)參與主體能各得其所，形成生態(tài)更加平衡的市場(chǎng)，持續(xù)釋放市場(chǎng)積極效應(yīng)，新三板下一步改革的重點(diǎn)是市場(chǎng)的精細(xì)化分層和更加差異化的制度安排。

彭海預(yù)測(cè)，改革方案的敲定和細(xì)節(jié)的公布或?qū)⒃诮衲晟习肽暧瓉硗黄?，制度紅利有望在2019年內(nèi)逐步體現(xiàn)。廣證恒生也指出，綜合目前市場(chǎng)的情況及監(jiān)管層釋放的政策信號(hào)，精選層配套政策已具備推出的基礎(chǔ)。而精選層的推出有望激活市場(chǎng)的流動(dòng)性，修復(fù)低估值并將驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

彭海認(rèn)為，全國股轉(zhuǎn)公司近期發(fā)布的引領(lǐng)指數(shù)系列，為精選層的推出奠定了基礎(chǔ)，新三板引領(lǐng)指數(shù)系列的基本思路是：在充分研究新三板市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征的基礎(chǔ)上，從市場(chǎng)層次、投資者認(rèn)可度、產(chǎn)業(yè)特色、創(chuàng)新能力等方面，聚焦新三板頭部企業(yè)，多維度、分批次地推出具有新三板特色的指數(shù)。

廣證恒生指出，一旦精選層推出，相關(guān)的公募入市、降低投資者門檻等制度建設(shè)將首先運(yùn)用到精選層中，成為破解當(dāng)前新三板流動(dòng)性困局的關(guān)鍵政策。若精選層政策正式落地，將構(gòu)筑起新三板行情的基礎(chǔ)。