到2017年10月1日，人民幣“入籃”一周年。

2016年10月1日，人民幣正式加入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，人民幣國(guó)際化邁出重要一步。從去年12月“深港通”落地，到今年7月債券通“北向通”上線，豐富的人民幣產(chǎn)品和通暢的投資渠道吸引全球資金涌入。一幅絢麗的人民幣投資市場(chǎng)拼圖日益完整。

“人民幣加入SDR貨幣籃子，成為國(guó)際上官方認(rèn)可的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，這有助于穩(wěn)步推動(dòng)境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣需求上升，促進(jìn)人民幣成為國(guó)際投資貨幣。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對(duì)記者表示。

數(shù)據(jù)顯示，8月份，海外資金借道滬股通和深股通的北向凈流入資金合計(jì)達(dá)280.28億元，境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券825.67億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高，且連續(xù)數(shù)月保持正增長(zhǎng)。

隨著匯率和市場(chǎng)機(jī)制的全方位完善，人民幣國(guó)際化的新征途徐徐展開(kāi)。

匯率市場(chǎng)化加速

過(guò)去一年里，人民幣匯率運(yùn)行經(jīng)歷了階段性起伏，又在制度創(chuàng)新中企穩(wěn)反彈，實(shí)現(xiàn)了更富彈性的雙向波動(dòng)。

據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）統(tǒng)計(jì)，截至今年6月，人民幣已是全球第六大支付貨幣（占比1.9%）、第三大貿(mào)易融資貨幣、第五大外匯交易貨幣。約有56個(gè)境外央行和貨幣當(dāng)局在中國(guó)境內(nèi)持有人民幣金融資產(chǎn)并納入其外匯儲(chǔ)備。

這背后與人民幣匯率進(jìn)一步市場(chǎng)化密不可分。多組數(shù)據(jù)顯示，近一年來(lái)人民幣匯率的彈性大大增強(qiáng)：年初至今人民幣對(duì)美元上漲幅度達(dá)4.98%，與SDR貨幣籃子中的貨幣對(duì)美元上漲幅度接近。與此同時(shí)，日內(nèi)波幅進(jìn)一步擴(kuò)大，今年多次日內(nèi)波幅超過(guò)1%。

“加入SDR一年來(lái)，人民幣無(wú)論是日間還是階段性的匯率彈性都顯著增加，人民幣正大踏步地邁向?qū)崿F(xiàn)匯率清潔浮動(dòng)。”外匯分析師李劉陽(yáng)表示。

今年第二季度，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制在原有“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”的報(bào)價(jià)模型中加入“逆周期因子”。之后，人民幣匯率中間價(jià)在引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和穩(wěn)定匯率方面發(fā)揮了重要作用。

對(duì)于未來(lái)走勢(shì)，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)陸磊表示，人民幣匯率會(huì)更具彈性，完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的人民幣匯率形成機(jī)制的方向是不會(huì)改變的。

隨著人民幣匯率水平趨于均衡，市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)向中性，央行在9月初適時(shí)調(diào)整了外匯相關(guān)逆周期宏觀審慎管理措施，將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金征收比例降為零，并取消對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)存放準(zhǔn)備金的穿透式管理。

“政策調(diào)整將有助于外匯市場(chǎng)供需雙方更好地發(fā)現(xiàn)人民幣匯率的價(jià)格。”招商證券分析師謝亞軒對(duì)記者表示。

日趨完善的政策框架之下，人民幣快速邁向國(guó)際化，全球交易日趨活躍。追蹤海外投資者人民幣離岸和在岸交易的渣打人民幣環(huán)球指數(shù)顯示，該指數(shù)從6月份的1659點(diǎn)升至7月份的1721點(diǎn)，漲幅為近兩年最大。

花香引蝶來(lái)

日趨成熟穩(wěn)健的人民幣市場(chǎng)正吸引著海外資金的目光。“在每天工作過(guò)程中，都可以看到投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的興趣與日俱增。”回憶起公司8月份在紐約舉辦的論壇，匯豐美洲地區(qū)環(huán)球銀行及資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Thierry Roland興奮地說(shuō)：“今年參與人數(shù)是去年的兩倍，大家都想了解這片熱土上發(fā)生的各種機(jī)會(huì)。”

在Thierry看來(lái)，近一年來(lái)包括深港通、債券通等在內(nèi)的一系列資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的舉措正為全球投資者提供便利，并打開(kāi)新的投資渠道。

歷數(shù)一年征程，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的廣度和深度進(jìn)一步得以延伸。繼“滬港通”之后，2016年12月5日，“深港通”正式開(kāi)通。運(yùn)行至今大半年，雙向資金流量穩(wěn)步提升。2017年8月，北向資金凈流入超過(guò)270億元，環(huán)比增幅達(dá)20.6%，已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月保持正增長(zhǎng)。

互聯(lián)互通機(jī)制的深度開(kāi)放，也為海外資金進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)鋪路。今年6月21日，全球權(quán)威指數(shù)編制公司MSCI宣布，將把中國(guó)A股正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)以及全球指數(shù)。“這是中國(guó)股市里程碑式的事件，雖然納入權(quán)重只有0.73%，但人民幣國(guó)際化將一直朝著這個(gè)方向前進(jìn)。”Thierry說(shuō)。

除了股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)也在今年迎來(lái)新突破。7月份，債券通“北向通”上線運(yùn)行，又為全球投資者進(jìn)入中國(guó)債市增添了新渠道。最新數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)8月份大幅增持人民幣債券825.67億元，增持幅度創(chuàng)下歷史新高，已連續(xù)6個(gè)月增持人民幣債券。

雖然目前中國(guó)債券市場(chǎng)中境外占比僅為1.49%，但Thierry預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年內(nèi)，這一比例將上升到15%。

花香引蝶來(lái)。全球資金正不斷流入中國(guó)資本市場(chǎng)。根據(jù)資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR發(fā)布報(bào)告，截至9月20日的當(dāng)周，主要追蹤QFII的離岸中國(guó)股票基金連續(xù)第4周吸引到資金凈流入，目前資金流入持續(xù)的時(shí)間已經(jīng)達(dá)到2014年三季度中旬以來(lái)最長(zhǎng)。

人民幣國(guó)際化更上層樓

“最初人們因?yàn)樯殿A(yù)期而持有人民幣，這是貨幣國(guó)際化的第一階段。”在渣打銀行大中華區(qū)外匯策略師張敬勤看來(lái)，第二階段是人民幣作為貿(mào)易貨幣在企業(yè)結(jié)算中使用，如今國(guó)際化進(jìn)程正在向第三階段轉(zhuǎn)型，即發(fā)揮金融屬性，大量投資人民幣市場(chǎng)。

要推動(dòng)人民幣國(guó)際化更上層樓，“下一步應(yīng)當(dāng)逐步實(shí)現(xiàn)有管理的人民幣資本項(xiàng)目可兌換。”工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，這將推動(dòng)人民幣國(guó)際化的動(dòng)力升級(jí)。

長(zhǎng)期以來(lái)，跨境貿(mào)易一直是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的主導(dǎo)動(dòng)力，但其帶來(lái)的邊際動(dòng)能已經(jīng)接近瓶頸。適時(shí)推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，將加快對(duì)“一帶一路”沿線區(qū)域的資本輸出，推動(dòng)人民幣國(guó)際化從跨境貿(mào)易主導(dǎo)向資本輸出主導(dǎo)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)動(dòng)力升級(jí)。

全國(guó)金融工作會(huì)議指出，“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革”是金融工作的三項(xiàng)核心任務(wù)。“人民幣匯改及資本項(xiàng)目可兌換作為中國(guó)金融改革的一部分，同樣需要平衡上述三項(xiàng)任務(wù)。”程實(shí)說(shuō)。

首先，金融要堅(jiān)守本位。在程實(shí)看來(lái)，資本項(xiàng)目可兌換的開(kāi)放次序和時(shí)機(jī)，應(yīng)當(dāng)貼合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，支持“一帶一路”建設(shè)和國(guó)際產(chǎn)能合作，以推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

其次，加強(qiáng)監(jiān)管，防控風(fēng)險(xiǎn)。在IMF的資本項(xiàng)目開(kāi)放清單中，中國(guó)正從低風(fēng)險(xiǎn)子項(xiàng)目向高風(fēng)險(xiǎn)子項(xiàng)目推進(jìn)。因此，需要盡快構(gòu)建跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎監(jiān)管框架，兼顧對(duì)外開(kāi)放和國(guó)家金融安全，避免全球風(fēng)險(xiǎn)外溢削弱中國(guó)的政策獨(dú)立性和金融穩(wěn)定性。

具體來(lái)看改革措施，金融領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放應(yīng)是雙向進(jìn)行的。“第一個(gè)方向是讓海外投資者在離岸市場(chǎng)有更多人民幣產(chǎn)品可供投資，包括人民幣計(jì)價(jià)的保險(xiǎn)產(chǎn)品、大宗商品等。”張敬勤表示，第二個(gè)方向是，也要讓人民幣有流通出去的渠道。比如利用“一帶一路”平臺(tái)進(jìn)行資金調(diào)配，設(shè)立人民幣基金，擴(kuò)大人民幣在國(guó)際上的用途和使用量。

張敬勤預(yù)期，隨著人民幣國(guó)際化程度加深，發(fā)展到最后要成為一個(gè)統(tǒng)一的貨幣市場(chǎng)，不分離岸和在岸市場(chǎng)。不過(guò)，這一過(guò)程是循序漸進(jìn)的，“不能太快地開(kāi)放全部市場(chǎng)，要把握好資金流出和回流之間的平衡。”