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中國(guó)證券報(bào)消息 近期，IPO發(fā)行有量更保質(zhì)、上市公司并購(gòu)重組回溫、再融資快速換擋切換等持續(xù)引發(fā)市場(chǎng)熱議。結(jié)合此前監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)的減持新規(guī)等，A股籌碼之變逐漸浮現(xiàn)：A股市場(chǎng)的籌碼變局正在向縱深演繹，流入怎樣的市場(chǎng)籌碼、規(guī)制怎樣的籌碼騰挪等成為市場(chǎng)各方關(guān)注的重點(diǎn)。

A股股權(quán)籌碼變局之下，市場(chǎng)多方都在經(jīng)歷由此帶來(lái)的新環(huán)境。對(duì)于上市公司而言，再融資新規(guī)、減持新規(guī)等，引導(dǎo)上市公司股權(quán)融資的利器善用;對(duì)于市場(chǎng)中的投資者而言，IPO平衡數(shù)量和質(zhì)量、在鼓勵(lì)支持的前提下并購(gòu)重組審核趨嚴(yán)等，引導(dǎo)投資者發(fā)現(xiàn)真正的價(jià)值。

并購(gòu)重組現(xiàn)回暖

公開(kāi)資料顯示，當(dāng)前上市公司并購(gòu)重組過(guò)會(huì)的速度有回暖跡象。今年前5個(gè)月，并購(gòu)重組上會(huì)的上市公司數(shù)量分別是10家、6家、14家、11家和11家。但6月至今，按照證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核結(jié)果來(lái)看，已有京藍(lán)科技、寧波東力發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)獲有條件通過(guò)，沙隆達(dá)、星網(wǎng)銳捷、合縱科技、安潔科技、新能泰山、健盛集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)獲無(wú)條件通過(guò)，此外浙江東日發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)未獲通過(guò)。6月14日、15日，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委還將審核杰賽科技、浙大網(wǎng)新、先導(dǎo)智能、金盾股份4家上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的事項(xiàng)。證監(jiān)會(huì)在審核上市公司并購(gòu)重組上的節(jié)奏有加快跡象。

此外，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋近期表示，繼續(xù)深化并購(gòu)重組的市場(chǎng)化改革。并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)支持企業(yè)開(kāi)展跨境投資、技術(shù)對(duì)接的重要方式。姜洋表示，并購(gòu)重組已成為資本市場(chǎng)最具效率和活力的一環(huán)，交易規(guī)模持續(xù)攀升，市場(chǎng)透明度不斷提高。以發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)類(lèi)并購(gòu)重組項(xiàng)目的審核為例，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)審核標(biāo)準(zhǔn)、反饋意見(jiàn)、審核進(jìn)度等全流程公開(kāi)。

事實(shí)上，回顧A股并購(gòu)重組的發(fā)展軌跡，天風(fēng)策略表示，此前并購(gòu)重組進(jìn)程被暫緩，大致可以追溯到去年6月17日，當(dāng)日證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)，此規(guī)則主要從完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、完善配套監(jiān)管措施和強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任三方面入手，主要有兩方面的影響：一方面，政策主要想抑制的市場(chǎng)“炒殼”情緒得到有效限制，因?yàn)樾乱?guī)使得規(guī)避借殼上市的難度加大;另一方面，規(guī)則難免也波及到部分上市公司一般的資產(chǎn)重組行為。

不論從監(jiān)管層表態(tài)還是到現(xiàn)實(shí)的上會(huì)審核，上市公司并購(gòu)重組正在迎來(lái)暖意。另外，近期證監(jiān)會(huì)集中公布了今年1-4月35家終止審查及18家未通過(guò)發(fā)審會(huì)的IPO企業(yè)情況。資料顯示，35家終止審查IPO企業(yè)存在的問(wèn)題主要包括經(jīng)營(yíng)狀況或財(cái)務(wù)狀況異常、會(huì)計(jì)核算的規(guī)范性存疑、業(yè)績(jī)下滑、股權(quán)或戰(zhàn)略調(diào)整;18家未通過(guò)發(fā)審會(huì)IPO企業(yè)存在的問(wèn)題主要包括內(nèi)控制度的有效性及會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的規(guī)范性存疑，經(jīng)營(yíng)狀況或財(cái)務(wù)狀況異常，持續(xù)盈利能力存疑，關(guān)聯(lián)交易及關(guān)聯(lián)關(guān)系存疑，申請(qǐng)文件的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整和及時(shí)性存疑。證監(jiān)會(huì)明確，將進(jìn)一步強(qiáng)化發(fā)行監(jiān)管，嚴(yán)格審核，提高首發(fā)企業(yè)申報(bào)質(zhì)量，支持符合條件的企業(yè)上市融資，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全，為資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷提供源頭活水。

再融資快速換擋

受再融資新政及減持新政影響，諸多上市公司近期調(diào)整了融資方案，以適應(yīng)新的監(jiān)管要求和市場(chǎng)環(huán)境。

凌云股份6月10日公告，擬以11.51元/股的價(jià)格，非公開(kāi)發(fā)行共1.13億股，購(gòu)買(mǎi)控股股東凌云集團(tuán)持有的太行機(jī)械100%股權(quán);另外，擬購(gòu)買(mǎi)電子院、兵科院、中兵投資、兵器三院等合計(jì)持有的東方聯(lián)星100%股權(quán)。本次交易草案主要取消了原預(yù)案中的配套融資部分，以期重組順利進(jìn)行。

此外，還有大量上市公司直接終止了定增方案，轉(zhuǎn)而尋求可轉(zhuǎn)債融資。比如太陽(yáng)紙業(yè)于5月23日發(fā)布可轉(zhuǎn)債方案，基于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境終止前期非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，轉(zhuǎn)為以可轉(zhuǎn)債方式融資?？赊D(zhuǎn)債擬募集資金不超過(guò)12億元，投向老撾30萬(wàn)噸化學(xué)漿項(xiàng)目，該項(xiàng)目已于2017年初開(kāi)始建設(shè)，預(yù)計(jì)2018年三季度投產(chǎn)。內(nèi)蒙華電6月1日公告稱(chēng)，鑒于近期再融資政策法規(guī)、資本市場(chǎng)環(huán)境、融資時(shí)機(jī)等因素發(fā)生了諸多變化，終止非公開(kāi)發(fā)行募資事項(xiàng)的同時(shí)，擬通過(guò)公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式籌集資金用于收購(gòu)北方龍?jiān)达L(fēng)電81.25%股權(quán)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自今年2月監(jiān)管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，有超過(guò)150家上市公司公告終止非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)，其中有20多家公司停止實(shí)施非公開(kāi)發(fā)行股票募資，同時(shí)擬公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債。

與此同時(shí)，目前市場(chǎng)預(yù)期可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模大幅增加。今年以來(lái)已經(jīng)發(fā)行光大銀行、駱駝股份、永東股份、模塑科技、久其軟件5只可轉(zhuǎn)債。寧波銀行、東方雨虹、新時(shí)達(dá)、林洋能源的可轉(zhuǎn)債發(fā)行已獲得發(fā)審委批準(zhǔn)，此外陸續(xù)有上市公司公告可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案。據(jù)國(guó)信證券統(tǒng)計(jì)，截至上周末，待發(fā)可轉(zhuǎn)債64只，合計(jì)2128億。

市場(chǎng)人士指出，今年2月再融資新規(guī)出臺(tái)以來(lái)，越來(lái)越多上市公司已經(jīng)逐步將融資方式切換至監(jiān)管層鼓勵(lì)的可轉(zhuǎn)債和配股上來(lái)。5月底公布的減持新規(guī)對(duì)定增解禁后股份減持的進(jìn)一步限制，使得定增市場(chǎng)再受沖擊，進(jìn)一步凸顯可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)。

除了可轉(zhuǎn)債發(fā)行持續(xù)升溫之外，配股融資也成為部分上市公司的選擇方案。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年3月以來(lái)，已經(jīng)有14家公司公布了配股預(yù)案。配股預(yù)案審核過(guò)會(huì)的情況是，今年以來(lái)共有特變電工與鴻特精密等獲得配股批文。而在浪潮信息的案例中，則看到了監(jiān)管部門(mén)在配股發(fā)行上的審批效率：公司的配股預(yù)案在1月11日得到證監(jiān)會(huì)的受理，隨后在5月1日完成反饋，公司在5月5日通過(guò)發(fā)審會(huì)，從受理到發(fā)審會(huì)經(jīng)歷不到4個(gè)月時(shí)間。

“上市公司再融資市場(chǎng)在監(jiān)管要求變化的背景下，快速實(shí)現(xiàn)換擋。這說(shuō)明上市公司再融資需求現(xiàn)實(shí)存在，政策的變化則是擠出了部分不合理的再融資需求。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，監(jiān)管要求的變化讓上市公司再融資的難度增加，那么現(xiàn)在快速切換融資方式的上市公司，可以認(rèn)為是有真實(shí)迫切的融資需求。再融資新政希望剎住的過(guò)度融資、不合理融資，現(xiàn)在看來(lái)是達(dá)到部分目的了。”國(guó)金證券分析人士表示。

引導(dǎo)上市公司利器善用

除了上述幾方面外，近期監(jiān)管部門(mén)發(fā)布的減持新政威力也正在逐步顯現(xiàn)。財(cái)通基金認(rèn)為，減持新規(guī)之下，從中期看，一級(jí)、一級(jí)半市場(chǎng)投資標(biāo)的的估值模型將凸顯流動(dòng)性因子，普遍面臨價(jià)值重估，進(jìn)而傳導(dǎo)到整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)，直到形成新的均衡價(jià)格體系。在對(duì)價(jià)值投資的引導(dǎo)中，個(gè)股將正本清源，去偽存真，估值回歸理性。從長(zhǎng)期看，股票市場(chǎng)波動(dòng)性大概率顯著下降，市場(chǎng)在筑底后慢?？善?，更好地體現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策初衷。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，A股市場(chǎng)上述變化，背后的核心在于市場(chǎng)籌碼的變局。“監(jiān)管部門(mén)一系列政策的核心在于市場(chǎng)的籌碼問(wèn)題。即流入怎樣的市場(chǎng)籌碼，也就是IPO、股權(quán)再融資等;規(guī)范限制籌碼的流動(dòng)、流出，也就是減持新政、大宗交易新規(guī)，乃至于退市制度等。監(jiān)管部門(mén)緊抓市場(chǎng)籌碼這一核心進(jìn)行的一攬子政策調(diào)整，針對(duì)的就是市場(chǎng)上交易的籌碼——上市公司股權(quán)。”一家中型券商首席分析師認(rèn)為。

事實(shí)上，A股的股權(quán)籌碼變局，正在全面革新市場(chǎng)生態(tài)。對(duì)于上市公司而言，再融資新規(guī)、減持新規(guī)等，是引導(dǎo)上市公司股權(quán)融資的利器善用。從監(jiān)管部門(mén)到上市公司及至市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，上市帶來(lái)的融資便利，不應(yīng)成為上市公司濫用的工具，而再融資新規(guī)的出臺(tái)正在避免股權(quán)融資的利器“傷人”。對(duì)于市場(chǎng)中的投資者而言，IPO平衡數(shù)量和質(zhì)量、在鼓勵(lì)支持的前提下并購(gòu)重組審核趨嚴(yán)等，正引導(dǎo)市場(chǎng)的投資者發(fā)現(xiàn)真正的價(jià)值。并購(gòu)重組審核趨嚴(yán)，正在避免上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)、提高盈利能力等需求之下“夾帶”過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，比如業(yè)績(jī)承諾難以?xún)冬F(xiàn)、商譽(yù)減持風(fēng)險(xiǎn)暴露等。