Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來發(fā)審委共審核241家企業(yè)，首發(fā)申請(qǐng)通過率82.99%，而2016年、2015年同期首發(fā)申請(qǐng)通過率分別為93.07%和91.18%。

通過率的降低，意味著IPO折戟企業(yè)也就越多，未來是再度沖關(guān)還是就此放棄，投資方私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（PE）也顯得焦灼不安。

審核通過率下降

上周證監(jiān)會(huì)核發(fā)了4家企業(yè)IPO批文，這是繼5月26日證監(jiān)會(huì)核發(fā)7家IPO公司批文以來，連續(xù)兩周核發(fā)批文少于10家。不僅如此，募資金額也明顯下降，核發(fā)的4家企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)籌資總額不超過15億元。

值得注意的是，在IPO批文數(shù)量與籌資額雙降的同時(shí)，IPO通過率也在不斷降低。上周證監(jiān)會(huì)發(fā)審委合計(jì)審核了15家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，其中11家獲通過，1家取消審核，3家被否，通過率僅為73.33%，比前一周的通過率78.57%再度下降。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日，今年以來共有241家企業(yè)上會(huì)，其中被否企業(yè)29家，首發(fā)審核通過率為82.99%，低于2016年、2015年同期首發(fā)申請(qǐng)通過率93.07%和91.18%。

值得注意的是，這還不包括主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)的企業(yè)。據(jù)了解，今年主動(dòng)撤回的企業(yè)家數(shù)已經(jīng)超過40家，也就是說，通過審核機(jī)制產(chǎn)生的實(shí)際否決率遠(yuǎn)高于發(fā)審會(huì)否決率。

武漢大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，對(duì)于IPO的審核，監(jiān)管層在嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)方面不遺余力，證監(jiān)會(huì)并不希望在IPO常態(tài)化的同時(shí)降低發(fā)行門檻，在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管層打出了包括加大現(xiàn)場(chǎng)檢查力度和處罰力度的“組合拳”，嚴(yán)防企業(yè)“帶病闖關(guān)”。

而企業(yè)IPO上市最大的“攔路虎”，主要還是公司盈利不穩(wěn)定、關(guān)聯(lián)交易、獨(dú)立性缺失、業(yè)績(jī)下降、股份代持等問題。

以時(shí)代院線首發(fā)申請(qǐng)被否為例，發(fā)審受阻的原因在于：其分賬比例、上座率、影院平均利潤(rùn)貢獻(xiàn)等指標(biāo)趨于下降、控股影院整體虧損、參股影院虧損面擴(kuò)大，2016年電影放映收入和發(fā)行收入均同比下降，且2016年的扣非凈利潤(rùn)同比大幅下降。

折戟企業(yè)如何抉擇

“入口”從嚴(yán)監(jiān)管，審核通過率降低，意味著闖關(guān)IPO失敗的企業(yè)逐漸增加。這就出現(xiàn)一個(gè)問題：未來要登陸資本市場(chǎng)，是重新排隊(duì)IPO，還是選擇被收購？

東北證券(000686,股吧)投行部執(zhí)行董事張立廳向證券時(shí)報(bào)記者表示：“很多折戟企業(yè)其實(shí)更愿意重新排隊(duì)IPO，因?yàn)槟壳敖铓づcIPO排隊(duì)的時(shí)間差已經(jīng)大幅縮短，而且之前企業(yè)已經(jīng)花費(fèi)了很多精力、財(cái)力去做上市準(zhǔn)備，其中發(fā)行費(fèi)用都需要3000萬以上，這其中包括承銷保薦費(fèi)、審計(jì)驗(yàn)資費(fèi)用、律師費(fèi)用、發(fā)行手續(xù)費(fèi)用等。”

根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，擬上市公司IPO申請(qǐng)首發(fā)被否半年后可以再次申請(qǐng)上會(huì)，一般要根據(jù)企業(yè)自身準(zhǔn)備情況而定。

Wind數(shù)據(jù)顯示，IPO多次報(bào)審公司中，截至6月7日，今年以來共計(jì)有26家二次上會(huì)，其中17家公司IPO過會(huì)，暫緩表決的有6家，1家未通過，2家取消審核，二次IPO過會(huì)通過率為65.38%。

深圳一家PE機(jī)構(gòu)項(xiàng)目經(jīng)理向證券時(shí)報(bào)記者表示，公司項(xiàng)目仍以IPO為主要退出通道，現(xiàn)在IPO發(fā)行放緩，通過率降低，對(duì)公司帶來的壓力也很大。

張立廳表示，是選擇重新IPO還是通過并購重組上市，可能還取決于投資方PE機(jī)構(gòu)是否著急退出。如果PE資金著急退出，可能更傾向于通過并購重組實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)退出；如果有耐心的話，再規(guī)范一兩年然后重新排隊(duì)上市。

然而，在上市公司并購重組趨嚴(yán)并疊加減持新規(guī)的背景下，“上市公司+PE”并購模式的退出焦慮正在進(jìn)一步加強(qiáng)。機(jī)構(gòu)的投資成本正在加重并且面臨越來越大的不確定性，減持退出的通道收緊，為上市公司并購服務(wù)的PE資金需要重新全盤考慮其中的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

值得一提的是，今年以來被否或終止的首發(fā)申請(qǐng)企業(yè)還沒有出現(xiàn)被上市公司收購的案例，反倒是上市公司的并購標(biāo)的頻頻轉(zhuǎn)去IPO而不愿被收購。以華圖教育為例，剛剛在借殼之路上按下暫停鍵，5月26日就發(fā)布公告宣布啟動(dòng)IPO。