剛結(jié)束連續(xù)的公開市場(chǎng)凈投放，央行又開展了有史以來最大規(guī)模的中期借貸便利（MLF）操作。7月23日，央行開展5020億元1年期MLF操作。此前央行已全額續(xù)做了本月到期的MLF。分析人士稱，央行增加低成本中期流動(dòng)性供給，有助于提升金融機(jī)構(gòu)供給信用的意愿，信用緊縮的局面有望迎來改觀。

“意外”的MLF操作

7月23日，央行開展了5020億元1年期MLF操作，這是央行創(chuàng)設(shè)MLF以來，開展的規(guī)模最大的一次操作。

這次操作頗讓人意外。

其一，這是本月央行第2次開展MLF操作。本月13日，央行開展1885億元MLF操作，已將本月到期的MLF續(xù)作完畢。

這也是今年央行頭一回在非季月開展兩次MLF操作。今年以來，央行在1個(gè)月內(nèi)開展兩次MLF操作的情況不是沒有，但之前只出現(xiàn)在3月份、6月份這樣的季月。

季月影響流動(dòng)性的季節(jié)性因素較多，市場(chǎng)流動(dòng)性供求容易出現(xiàn)缺口，央行通過逆回購、MLF等操作提供一定的流動(dòng)性支持在情理之中；非季月MLF操作通常以續(xù)作到期MLF為主，凈操作規(guī)模有限。比如，今年1月、2月，央行MLF操作凈投放量均不到1500億元，4、5月則連續(xù)兩個(gè)月等量續(xù)作到期MLF，凈投放量為0。

統(tǒng)計(jì)顯示，本月央行兩次開展MLF操作，凈投放5020億元，是2017年以來MLF凈投放量最大的一個(gè)月。

其二，當(dāng)前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕。如前所述，季月MLF操作頻次高，部分是因?yàn)榧驹铝鲃?dòng)性容易出現(xiàn)季節(jié)性緊張，但眼下貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性并不緊。

本月初央行定向降準(zhǔn)后，流動(dòng)性十分充裕，月中稅期高峰擾動(dòng)有限，再加上央行連續(xù)實(shí)施大額凈投放，資金面輕輕松松就渡過了稅期高峰，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)流動(dòng)性形勢(shì)也較為樂觀。

按照以往經(jīng)驗(yàn)，臨近月末財(cái)政支出力度加大，將形成一定量的流動(dòng)性供給，市場(chǎng)預(yù)計(jì)央行會(huì)降低公開市場(chǎng)操作力度，回籠部分流動(dòng)性。也就是說，目前貨幣市場(chǎng)不缺錢，甚至央行回收一些資金也是被市場(chǎng)認(rèn)可的。這樣一個(gè)背景下，央行再次開展MLF操作，而且是創(chuàng)紀(jì)錄的操作量，有些意外。

寬信用成為發(fā)力方向

既然眼下不缺流動(dòng)性，央行為何還要連續(xù)開展如此大規(guī)模的MLF操作？答案或許是寬信用。

事實(shí)上，此次MLF操作也不是沒有一點(diǎn)征兆。

6月以來，央行MLF操作政策出現(xiàn)兩點(diǎn)變化。第一個(gè)是6月初，央行大幅放寬了MLF擔(dān)保品門檻。在原有利率債和高等級(jí)債基礎(chǔ)上，央行規(guī)定，不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券；AA+、AA級(jí)公司信用類債券；優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款也可作為MLF的擔(dān)保品。

第二個(gè)是在上周，業(yè)內(nèi)傳出消息稱，央行擬對(duì)商業(yè)銀行在信貸投放和信用債投資方面建立正向激勵(lì)機(jī)制。隨后有媒體證實(shí)，央行窗口指導(dǎo)了具有一級(jí)交易商資質(zhì)的銀行，將額外給予MLF資金，用于支持貸款投放和信用債投資。

無論是放寬MLF擔(dān)保品范圍，還是將MLF操作與信貸投放、信用債投資掛鉤，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加信用供給的意圖是一致的。

“目的是緩解信用緊縮，避免社會(huì)融資塌陷，進(jìn)而沖擊經(jīng)濟(jì)”，一位市場(chǎng)人士稱。

6月份金融數(shù)據(jù)顯示，在信貸額度有所放松的情況下，當(dāng)月新增貸款規(guī)模創(chuàng)了5個(gè)月新高，但是社會(huì)融資余額增速進(jìn)一步跌破10%，至9.83%，創(chuàng)了2003年有數(shù)據(jù)記錄以來的最低值。當(dāng)月廣義貨幣供給（M2）同比增速也創(chuàng)了歷史新低，降至8%。

這一背景下，市場(chǎng)對(duì)緊信用沖擊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和債務(wù)形勢(shì)的擔(dān)憂不斷加重，寬信用的話題逐漸引起熱議。

機(jī)構(gòu)指出，上半年貨幣政策已有所調(diào)整，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性基本回到2016年四季度前的水平，但從寬貨幣到寬信用存在梗阻，未來政策重點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向?qū)捫庞谩?/p>

從最新公布的資管新規(guī)細(xì)則等政策上，市場(chǎng)同樣嗅到了寬信用的味道。對(duì)非標(biāo)投資的放松就是最好表現(xiàn)，因?yàn)檫^去一段時(shí)間，社會(huì)融資“塌陷”的一個(gè)重要方面就是非標(biāo)融資萎縮，使得表內(nèi)融資擴(kuò)張難以對(duì)沖表外融資的收縮。

中金公司固收研究認(rèn)為，“寬信用”難度很大，但已成為政策發(fā)力的方向?！?記者 張勤峰)