產(chǎn)業(yè)升級(jí)在加速，未來關(guān)鍵是在高成本基礎(chǔ)上培養(yǎng)發(fā)展出一大批有競(jìng)爭(zhēng)力的新經(jīng)濟(jì)，這個(gè)新經(jīng)濟(jì)既包括無人機(jī)、5G通訊、新材料等，也包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換代，總而言之要有技術(shù)要有附加值要有競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真正觸底反彈的根本條件是產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代、技術(shù)創(chuàng)新、效率提高。產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代根本上需要技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新又需要金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新面臨的最大挑戰(zhàn)是能不能逐步培育資本的耐心。

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、央行貨幣政策委員會(huì)委員黃益平在近日舉行的“2018北京大學(xué)全球金融論壇”上表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨新舊經(jīng)濟(jì)博弈、中等收入陷阱等挑戰(zhàn)，未來要實(shí)現(xiàn)觸底企穩(wěn)和成為高收入經(jīng)濟(jì)體，根本出路在于產(chǎn)業(yè)升級(jí)與技術(shù)創(chuàng)新，而技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵是金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新最大的挑戰(zhàn)在于培育資本的耐心。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如何才能企穩(wěn)

2010年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不斷下降，對(duì)此有各種爭(zhēng)論。現(xiàn)在人們普遍關(guān)心的問題是中國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)企穩(wěn)，怎樣才能企穩(wěn)。

黃益平稱，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速下行的原因，北大國(guó)家發(fā)展研究院有兩派主要觀點(diǎn)。一派認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速下行是全球危機(jī)的結(jié)果，所有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速都在下降，所以中國(guó)的增速也在下降，這是一個(gè)周期性變化。另一派認(rèn)為，經(jīng)過40年改革開放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平已大幅提高，隨著收入水平提高，增長(zhǎng)速度放緩是一個(gè)趨勢(shì)性變化。“中國(guó)經(jīng)濟(jì)今天面對(duì)的挑戰(zhàn)不僅是周期性變化，或者趨勢(shì)性變化，更主要的是結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，也就是所謂的能否跨越‘中等收入陷阱’。”黃益平提出了自己的看法。

黃益平說，中國(guó)的人均GDP已經(jīng)從當(dāng)初只有220美元上升到今天的9000美元，我們面臨的下一個(gè)挑戰(zhàn)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平能不能從中高收入過渡到高收入。從低收入階段到中等收入階段可以采取經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、資源增加的辦法，下一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多地則需要依靠產(chǎn)業(yè)升級(jí)來支撐。

“過去中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠出口和投資這兩駕馬車，背后是東南沿海的勞動(dòng)密集型制造業(yè)和東北、西北地區(qū)的資源型重工業(yè)。今天這兩個(gè)行業(yè)都已難以為繼。”黃益平表示，一方面，勞動(dòng)工資和各種成本全面上升，另一方面，重工業(yè)產(chǎn)能過剩問題突出。過去的低成本優(yōu)勢(shì)喪失，這導(dǎo)致很多曾經(jīng)很有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)不再具有競(jìng)爭(zhēng)力，這就需要我們?cè)诟叱杀镜幕A(chǔ)上培養(yǎng)出一批新的有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。“中國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)的根本挑戰(zhàn)是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換或新舊經(jīng)濟(jì)博弈。”

從宏觀層面來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還要面對(duì)多重挑戰(zhàn)。首先是所謂的風(fēng)險(xiǎn)性三角問題。風(fēng)險(xiǎn)性三角的概念由國(guó)際清算銀行（BIS）提出，指杠桿率上升、經(jīng)濟(jì)效率下降和政策空間收縮同時(shí)發(fā)生。一方面我們要推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，另一方面我們要面臨越來越多的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。一個(gè)直接的結(jié)果是過去那種賺快錢，獲取暴利的日子已經(jīng)過去了。從邊際資本產(chǎn)出率來看，為了支持同樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要的資本投入量越來越高，也就意味著金融效率在下降，投資回報(bào)也在逐步下降，這似乎變成一個(gè)趨勢(shì)性現(xiàn)象。

“風(fēng)險(xiǎn)性三角問題所有國(guó)家都會(huì)碰到，為什么在中國(guó)尤其突出？為什么現(xiàn)在看到的是成本全面上升？”黃益平認(rèn)為，一定意義上來說，成本上升是經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的必然結(jié)果，但是在我國(guó)卻與雙軌制改革策略有關(guān)。在過去30多年的改革過程中，一方面，產(chǎn)品市場(chǎng)放開，如農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)產(chǎn)品、服務(wù)業(yè)產(chǎn)品，由自由市場(chǎng)來決定價(jià)格；另一方面，對(duì)投入品市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，土地、勞動(dòng)力、資金等在很多領(lǐng)域其定價(jià)被壓低。“我把這種改革稱為不對(duì)稱的市場(chǎng)化改革。”

黃益平指出，從一定意義上說，不對(duì)稱的市場(chǎng)化是雙軌制的必要條件。一方面幫助民營(yíng)企業(yè)快速成長(zhǎng)，另一方面支持國(guó)企發(fā)展。由于國(guó)企的效率相對(duì)較低，要繼續(xù)運(yùn)行就必然要求政府對(duì)它采取支持政策，而政府因?yàn)闆]有充足的財(cái)政資源，所以只能采取干預(yù)要素市場(chǎng)的措施，比如對(duì)金融資源的干預(yù)，使很多金融該資源流向國(guó)企。政府對(duì)要素市場(chǎng)的干預(yù)在一定程度上降低了企業(yè)的成本，如生產(chǎn)、資金、能源、土地的成本，變相成為補(bǔ)貼投資者、出口商和生產(chǎn)者，對(duì)消費(fèi)者征稅。所以，過去30多年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度越來越快，結(jié)構(gòu)失衡越來越嚴(yán)重。今天的成本上升，結(jié)構(gòu)調(diào)整是對(duì)干預(yù)要素市場(chǎng)的一種反向的變化，下一輪改革的重點(diǎn)之一是補(bǔ)上要素市場(chǎng)發(fā)展這門課。

在黃益平看來，低成本是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成功的主要因素，但是也要看到，這種要素扭曲很難持續(xù)。“所以，我們?cè)?012年出版的《告別中國(guó)奇跡》這本書中提出，這種扭曲將在中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來增長(zhǎng)中逐漸被消除，消除的最終結(jié)果是中國(guó)將從過去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡走向常規(guī)發(fā)展，在常規(guī)發(fā)展過程中，即將發(fā)生四個(gè)重要變化，第一，增長(zhǎng)速度將會(huì)持續(xù)放緩。第二，收入分配逐步改善。第三，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加平衡。最后，產(chǎn)業(yè)升級(jí)顯著加速。”

一定意義上說，這些預(yù)測(cè)正在變成現(xiàn)實(shí)。中國(guó)消費(fèi)者的力量變得越來越強(qiáng)大。中國(guó)在過去40年曾經(jīng)創(chuàng)造過兩個(gè)世界經(jīng)濟(jì)故事，一個(gè)是勞動(dòng)密集型制造業(yè)出口，另一個(gè)是大宗商品進(jìn)口，下一個(gè)世界性經(jīng)濟(jì)故事必然是中國(guó)消費(fèi)者的故事。產(chǎn)業(yè)升級(jí)也在加速，未來關(guān)鍵是在高成本基礎(chǔ)上培養(yǎng)發(fā)展出一大批有競(jìng)爭(zhēng)力的新經(jīng)濟(jì)，這個(gè)新經(jīng)濟(jì)既包括無人機(jī)、5G通訊、新材料等，也包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換代，例如農(nóng)產(chǎn)品、家用電器、大型機(jī)械裝備，總而言之要有技術(shù)要有附加值要有競(jìng)爭(zhēng)力。

傳統(tǒng)格局已打破 新秩序尚未建立

黃益平認(rèn)為，數(shù)字時(shí)代已經(jīng)來臨，數(shù)字技術(shù)已經(jīng)對(duì)人們的生活產(chǎn)生了實(shí)在的沖擊和效應(yīng)，數(shù)字技術(shù)對(duì)金融行業(yè)的沖擊不容小覷。

數(shù)字技術(shù)在幾乎所有金融領(lǐng)域都在發(fā)生了革命性變化，提高了金融效率，尤其是支持了普惠金融的發(fā)展。但同時(shí)也有很多問題，例如現(xiàn)金貸、ICO等。北大數(shù)字金融研究中心所做的北京大學(xué)金融科技情緒指數(shù)顯示，公眾對(duì)數(shù)字金融的態(tài)度上下起伏，非常動(dòng)蕩。其中一個(gè)原因就是其本身發(fā)展還不成熟，仍然有很多不規(guī)范的地方。監(jiān)管框架正在逐漸形成，在這個(gè)過程中還會(huì)出現(xiàn)很多動(dòng)蕩。未來數(shù)字金融行業(yè)會(huì)發(fā)展成什么樣子也存在很大不確定性。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)正在大步趕上，過去是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)引領(lǐng)時(shí)代潮流，今后兩者將不斷融合。

數(shù)字技術(shù)在帶來革命性變化的同時(shí)，也留下了很多問題。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的長(zhǎng)尾效應(yīng)促使邊際成本接近零，平臺(tái)效應(yīng)可服務(wù)眾多客戶，現(xiàn)在的問題是如何防范壟斷，避免系統(tǒng)性振蕩。今天還沒有很好的回答。怎樣防范一些平臺(tái)利用數(shù)據(jù)侵犯?jìng)€(gè)人隱私和歧視客戶，也沒有好的監(jiān)管辦法。此外，當(dāng)前各地都有許多以燒錢為主的商業(yè)模式創(chuàng)新，商業(yè)模式創(chuàng)新固然重要，但是能否引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來還是很大的未知數(shù)。“我認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一步發(fā)展更需要技術(shù)創(chuàng)新的支持，這是決定下一輪中國(guó)能不能變成高收入經(jīng)濟(jì)體的關(guān)鍵。”黃益平強(qiáng)調(diào)。

當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)無法滿足技術(shù)創(chuàng)新需求

十九大報(bào)告提出，著力加快建設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融。黃益平認(rèn)為，現(xiàn)代金融體系用一句話來概括就是需要有耐心的資本。

黃益平表示，金融改革初期，中國(guó)只有中國(guó)人民銀行一家，發(fā)展到今天已經(jīng)擁有了龐大的資產(chǎn)規(guī)模。但同時(shí)中國(guó)的金融抑制仍然嚴(yán)重，政府對(duì)金融體系運(yùn)作的各種干預(yù)仍然很普遍。即使在這種條件下也沒有妨礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定，40年來幾乎沒有發(fā)生過嚴(yán)重的系統(tǒng)性危機(jī)。主要有兩大因素：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)，在發(fā)展中解決問題；二是政府擔(dān)保、政府兜底。這兩條因素結(jié)合在一起確保了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)40年持續(xù)下來。“今天這種情況已難以為繼，增長(zhǎng)速度不斷下行，政府也很難再像過去那樣繼續(xù)兜底。從2007年開始，中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)持續(xù)上漲，這也是為什么近幾年中央將防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)作三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一。”

黃益平認(rèn)為，我國(guó)的金融體系除了要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，還面臨著支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的重任。“我國(guó)的金融行業(yè)規(guī)模雖然很大，但是在結(jié)構(gòu)上存在嚴(yán)重的不匹配問題。”

第一、中國(guó)的金融體系龐大，但是主要以銀行為主，在非金融企業(yè)的總?cè)谫Y當(dāng)中，銀行貸款占到70%，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。銀行主導(dǎo)的金融體制在制造業(yè)簡(jiǎn)單擴(kuò)張的年代沒有問題，現(xiàn)在要靠技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，繼續(xù)依靠商業(yè)銀行支持高風(fēng)險(xiǎn)的科技創(chuàng)新是有問題的。雖然各家銀行開辦了很多科技支行，政府也號(hào)召把過去的債務(wù)變成股權(quán)，但是現(xiàn)在的金融格局并不利于支持下一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

第二，政府鼓勵(lì)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，這本身是一個(gè)非常好的事情。但也要看到，資本市場(chǎng)的短期逐利性非常明顯，資本市場(chǎng)是缺乏耐心的。無論是股票市場(chǎng)還是創(chuàng)投基金往往都重視短期的回報(bào)與退出。公司上市后，上市公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理們每天考慮的是投資者的情緒和財(cái)務(wù)報(bào)表，這就造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)短期化行為突出。各地雖然建立很多創(chuàng)投基金，這些創(chuàng)投基金也面臨同樣問題，缺乏耐心，三到七年就要退出，上市成了首要目標(biāo)。

“技術(shù)創(chuàng)新需要有耐心的資本支持，如果沒有這樣的資本支持下一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)遇到困難。但完全依靠市場(chǎng)也有局限性。”黃益平進(jìn)一步指出，過去幾年，在各地政府的大力推動(dòng)下創(chuàng)立了很多產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，政府出一部分市場(chǎng)籌措一部分，大家合起共同支持地方新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這方面有很多成功案例，但是也有很多不成功的案例。比如，政府干預(yù)投資決策，資本進(jìn)來后仍然不能擺脫市場(chǎng)化資金面對(duì)的缺乏耐心的問題。

前段時(shí)間林毅夫教授和他的合作者在研究跨境資本流動(dòng)時(shí)發(fā)現(xiàn)，什么樣的跨境資本最有利于推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？答案是有耐心的資本，也就是外國(guó)直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和技術(shù)創(chuàng)新最有利，更有效果。從這個(gè)角度說，我們需要建立一套鼓勵(lì)更有利于技術(shù)進(jìn)步的投資機(jī)制。比如推動(dòng)成立更多的長(zhǎng)期投資基金。加強(qiáng)對(duì)廣大投資者的教育。既然賺快錢、賺暴利的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)一去不復(fù)返，那么今后就需要拿出更多的耐心支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)業(yè)發(fā)展。從政府角度來說，政府需要采取諸如稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等政策手段鼓勵(lì)支持那些以支持技術(shù)進(jìn)步、效率提高為目的的基金。

總之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真正觸底反彈的根本條件是產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代、技術(shù)創(chuàng)新、效率提高。產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代根本上需要技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新又需要金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新面臨的最大挑戰(zhàn)是能不能逐步培育資本的耐心。