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上海證券報(bào)消息

4月，阿里巴巴旗下上海招財(cái)寶上線四只票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品，年化收益率達(dá)到5.8%至6.5%。5月，新浪微財(cái)富發(fā)布“微財(cái)富金銀貓票據(jù)”收益率高達(dá)8.8%，產(chǎn)品不到10分鐘即售罄。8月蘇寧和京東也推出票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品，上線數(shù)分鐘皆呈現(xiàn)“已搶光”的狀態(tài)。與此同時(shí)，銀行系也紛紛推出類(lèi)似產(chǎn)品。

　一個(gè)新型的產(chǎn)品正在攪動(dòng)理財(cái)江湖。

在余額寶收益率逐步走低之時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品異軍突起，在“低風(fēng)險(xiǎn)高收益”的口號(hào)下，甫一亮相年化收益率達(dá)到8.8%，其銷(xiāo)售也保持著秒殺的速度，火爆異常。

記者獲悉，在線上市場(chǎng)取得一席之地后，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)紛紛在全國(guó)范圍內(nèi)展開(kāi)了線下網(wǎng)點(diǎn)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)網(wǎng)點(diǎn)將在國(guó)內(nèi)多半省份落地。

不過(guò)，在大幅擴(kuò)張之時(shí)，其背后仍有諸多因素為外界所忽視。行業(yè)經(jīng)營(yíng)困境和無(wú)監(jiān)管的狀態(tài)也使其發(fā)展面臨諸多不確定性。

　票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品“應(yīng)運(yùn)而生”

互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品為市場(chǎng)所關(guān)注，源自大流量理財(cái)平臺(tái)的推廣。

4月，阿里巴巴旗下上海招財(cái)寶金融服務(wù)信息有限公司宣布成立，當(dāng)月便上線四只票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品，年化收益率達(dá)到5.8%至6.5%。5月新浪微財(cái)富也發(fā)布一款票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品——“微財(cái)富金銀貓票據(jù)”收益率高達(dá)8.8%，產(chǎn)品不到10分鐘即售罄。

8月蘇寧和京東也紛紛推出票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品，上線數(shù)分鐘皆呈現(xiàn)“已搶光”的狀態(tài)。與此同時(shí)，銀行系也紛紛推出類(lèi)似產(chǎn)品，如民生電商也在7月推出了此類(lèi)產(chǎn)品E票通，市場(chǎng)反響亦是火爆。線下票據(jù)行業(yè)多年“老兵”上海富商金融公司也順勢(shì)推出了“票據(jù)客”平臺(tái)。

但在此前少為人知。

互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的興起源自銀行承兌匯票市場(chǎng)上的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。目前銀行承兌匯票市場(chǎng)中，分為票面金額超過(guò)500萬(wàn)的大票和低于500萬(wàn)的小票兩個(gè)群體。

真正能夠提前在銀行貼現(xiàn)，盤(pán)活企業(yè)自身資金的主要是大票，小票則很難。而中小企業(yè)往往是小票的持有主體。

“原因主要是票面金額雖不同，但是操作流程，如驗(yàn)票等手續(xù)卻是同樣的，因此銀行貼大票的動(dòng)力更足。而小票只能窩在手里持有到期，或者背書(shū)轉(zhuǎn)讓?zhuān)駝t就是找票據(jù)中介了。”金銀貓公司市場(chǎng)部于珊表示，這也導(dǎo)致很多中小企業(yè)有很強(qiáng)的小票變現(xiàn)盤(pán)活的需求，而與此同時(shí)，投資者對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品需求極度旺盛，因此，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)直接平臺(tái)質(zhì)押票據(jù)的方式，平衡了兩者的需求。

互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品模式是由融資企業(yè)將所持有的銀行承兌票據(jù)作為質(zhì)押，約定收益或者將收益權(quán)讓渡，打包成理財(cái)產(chǎn)品，由投資者投標(biāo)。對(duì)于投資者而言，最低1元起投，到期由開(kāi)具承兌匯票的銀行兌付，兌付款作為投資者本息的還款來(lái)源。

互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)一般從企業(yè)直接拿票，同時(shí)也可以在票據(jù)中介和銀行拿票。目前從相關(guān)產(chǎn)品收益率來(lái)看，從5.5%至8%之間。

“在此種模式中，投資者可以獲得理財(cái)收益，中小微企業(yè)可以獲得融資，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)可以獲得信息服務(wù)費(fèi)用，各方利益達(dá)到了均衡。”另一家平臺(tái)公司網(wǎng)銀在線相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

整個(gè)市場(chǎng)中，有招財(cái)寶、金銀貓、網(wǎng)銀在線、票據(jù)客、投儲(chǔ)在線等諸多新興互聯(lián)網(wǎng)公司參與，也有銀行系的產(chǎn)品，如平安小票通以及民生電商E票通等。

“從事互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)業(yè)務(wù)需要一定門(mén)檻，必須在各個(gè)環(huán)節(jié)如票據(jù)真假、收取、兌付等方面有較深的從業(yè)背景，因此規(guī)模不一定會(huì)一哄而上。”投儲(chǔ)在線創(chuàng)始人周少華表示。

　　收益率迷局

5月份初登新浪微財(cái)富的金銀貓票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品收益率一度高達(dá)8.8%，市場(chǎng)對(duì)于此類(lèi)產(chǎn)品的收益率與安全性的討論從未間斷。

知情人士透露，這只是一個(gè)營(yíng)銷(xiāo)手段，不過(guò)此類(lèi)產(chǎn)品收益率仍十分有競(jìng)爭(zhēng)力?；ヂ?lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品收益率此前主要在7%附近波動(dòng)，高收益率是由于各種促銷(xiāo)或者補(bǔ)貼因素所致，過(guò)高的收益率并非其本色。

整體看，不同平臺(tái)有著不同的收益率水平。從民生電商到互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，其產(chǎn)品收益率也從年化5.5%至7.5%之間不等。

“同樣的產(chǎn)品收益率卻有近2%的價(jià)差，是由于票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)割裂造成的。”周少華表示。

他認(rèn)為，由于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)主要集中于小票的質(zhì)押業(yè)務(wù)，且多半是各地中小銀行承兌，因此年化收益率較銀行體系相關(guān)產(chǎn)品略高。

因此，以大票質(zhì)押為主的產(chǎn)品收益率會(huì)在5.5%附近，而以小票質(zhì)押的產(chǎn)品收益率會(huì)在6.5%附近。

近期以金銀貓為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司整體上產(chǎn)品收益率都在走低。“剛剛上線的時(shí)候，真是收益率整體在7%附近，現(xiàn)在正在逐步走低，或許穩(wěn)定在6.5%附近是個(gè)較為穩(wěn)定的狀態(tài)。”金銀貓市場(chǎng)部經(jīng)理于珊表示。

“目前小票的整體收益率水平在6.5%至6.8%附近，如果整體高于7%的年化收益率會(huì)有不少問(wèn)題。”一銀行人士透露。

票據(jù)客總裁洪其華表示，票據(jù)收益率也是上下波動(dòng)。比如年底、年中等關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，貼現(xiàn)利率都會(huì)很高。

近期，為了滿足部分投資者對(duì)于高收益率的要求，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司還推出了以商業(yè)承兌匯票作為質(zhì)押的“商票產(chǎn)品”。

由于商票收益率較銀行承兌匯票高，因此可以滿足對(duì)于較高投資收益的需求。

“我們現(xiàn)在用于質(zhì)押的商票一般都是有銀行保函的，仍有較強(qiáng)的安全系數(shù)。”于珊表示，金銀貓公司正是看中了這點(diǎn)，才率先試水商票類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。

票據(jù)“江湖”

根據(jù)《票據(jù)法》規(guī)定，銀行承兌匯票由銀行承兌，銀行承諾到期后會(huì)無(wú)條件兌付該票據(jù)金額給收款人或持票人。因此，以銀行承兌匯票為質(zhì)押有較強(qiáng)保障。

正是因?yàn)檫@個(gè)緣故，唯一風(fēng)險(xiǎn)是“銀行違約”的口號(hào)，不絕于業(yè)界。但這僅僅是表象。

票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)并非普通投資者所能辨識(shí)，特別是在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)良莠不齊的階段。

“作為互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)，其最大亮點(diǎn)在于給了小票持有人一個(gè)盤(pán)活資金的渠道。”一傳統(tǒng)票據(jù)中介商表示，企業(yè)現(xiàn)在可以拿著銀行承兌匯票直接在知名互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)辦理質(zhì)押，然后實(shí)現(xiàn)融資。

但傳統(tǒng)中介面臨的問(wèn)題，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)公司在線下仍無(wú)法完全擺脫。

假票和瑕疵票問(wèn)題是影響此類(lèi)產(chǎn)品的核心因素。由于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，多從企業(yè)、票據(jù)中介收票，因此票據(jù)的真?zhèn)魏丸Υ脝?wèn)題，都將影響最后的投資收益率。

“目前諸多互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)公司的質(zhì)押票據(jù)都有圖片上傳，但投資人很難判定其真?zhèn)危?rdquo;一銀行人士透露，必須通過(guò)央行[微博]系統(tǒng)查詢才可以獲知。

一般而言，平臺(tái)公司與企業(yè)融資方簽訂質(zhì)押協(xié)議，明確企業(yè)質(zhì)押必須遵守的規(guī)則，確保票據(jù)無(wú)誤以及需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)，平臺(tái)公司還將和投資人簽訂一份委托投資協(xié)議，明確投資權(quán)責(zé)與風(fēng)險(xiǎn)。

記者拿到的一份投資者委托平臺(tái)公司投資互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的委托書(shū)中顯示，對(duì)于“質(zhì)押票據(jù)的真實(shí)性、合法性、有效性以及出票人、背書(shū)人等相關(guān)瑕疵，由委托人自行承擔(dān)。”

這意味著投資者需要熟悉票據(jù)質(zhì)押和承兌的各個(gè)流程，且承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

在小票江湖還流行著“掛失止付”的風(fēng)險(xiǎn)。由于小票多半是小型企業(yè)開(kāi)立，其由于各種糾紛或者是蓄意，掛失止付的風(fēng)險(xiǎn)很高。這就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品最終還本付息時(shí)，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

這種風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)多家公司的合同文本內(nèi)，往往也是委托人承擔(dān)。“票據(jù)出票人、承兌人、付款人、代付款人出現(xiàn)不能付款的情況或票據(jù)掛失止付等情況引起的后果，由委托人承擔(dān)。”一家平臺(tái)公司委托協(xié)議中明示了風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)金銀貓市場(chǎng)部于珊表示，公司聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于票據(jù)本身的風(fēng)險(xiǎn)，用戶體驗(yàn)對(duì)于新型互聯(lián)網(wǎng)公司而言十分重要，公司設(shè)有多重安排應(yīng)對(duì)此種意外，比如備付金等。目前金銀貓公司發(fā)行了3200多期產(chǎn)品，僅有一期出現(xiàn)了印章瑕疵，導(dǎo)致延期兌付，當(dāng)時(shí)公司啟用了備付金，確保了到期兌付。

“從法律角度而言，合同的主體是投資人和融資方企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)并不是借貸關(guān)系的主體。一旦出現(xiàn)延遲兌付的情況，平臺(tái)是接受委托方委托去進(jìn)行追討。”洪其華表示。

“其實(shí)最大的風(fēng)險(xiǎn)還是來(lái)自平臺(tái)本身。”一知情人士透露，投資者將資金委托互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)投資于質(zhì)押票據(jù)資產(chǎn)，其中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是保障票據(jù)質(zhì)押后，不被挪用。

目前市場(chǎng)上的多家互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司都是將票據(jù)質(zhì)押，然后托管至指定銀行。

在質(zhì)押條款中，企業(yè)融資方應(yīng)于訂單生成日期的最后期限的前一日以前將銀行承兌匯票交付投資者或投資者委托辦理質(zhì)押手續(xù)的第三方占有，并辦理背書(shū)。而票據(jù)在代為辦理背書(shū)后將記載“已質(zhì)押”、“不得轉(zhuǎn)讓”。

而互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)一旦出現(xiàn)管理漏洞，將出現(xiàn)很?chē)?yán)重的后果，甚至有可能出現(xiàn)嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。

一位深諳票據(jù)江湖的銀行人士透露，投資者往往僅能看到業(yè)務(wù)的線上部分，而對(duì)于線下操作一無(wú)所知。而此前出現(xiàn)過(guò)一家小型平臺(tái)公司將票據(jù)貼現(xiàn)后，然后再去從事放貸等業(yè)務(wù)。因此平臺(tái)的合規(guī)性，是投資人首要應(yīng)考慮的問(wèn)題。

“個(gè)別平臺(tái)會(huì)將客戶資金直接打入公司賬戶，從而會(huì)衍生出資金池的問(wèn)題。”該人士透露。

投融在線創(chuàng)始人周少華透露，目前互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)市場(chǎng)整體處于一種“自律為主，托管為輔”的狀態(tài)。雖然有銀行托管環(huán)節(jié)，但是沒(méi)有人來(lái)查，因此主要靠自律。“萬(wàn)一有挪用行為，其實(shí)是很難監(jiān)控到的。”周少光表示。因此監(jiān)管的介入顯得十分必要。

作為行業(yè)最大的問(wèn)題便是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)沒(méi)有任何明確監(jiān)管思路。“現(xiàn)在監(jiān)管的尺度，其實(shí)是很大的。”周少華透露，監(jiān)管層基本上少有與公司的接觸。

央行條法司和結(jié)算司等部門(mén)曾在6月對(duì)金銀貓公司進(jìn)行了調(diào)研。據(jù)透露，央行主要對(duì)于銀行承兌匯票真假識(shí)別和是否涉及資金池問(wèn)題比較關(guān)注。

互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品需適用P2P的監(jiān)管規(guī)則，受訪企業(yè)幾乎同時(shí)表明了立場(chǎng)。

P2P本身是一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)模式，而P2B這種投資者對(duì)商家的模式，本質(zhì)上仍屬于P2P。

“我們公司肯定不會(huì)觸碰資金池和非法集資等監(jiān)管紅線。票據(jù)客所有的客戶資金都托管在銀行，是第一家獲得銀行賬戶托管的平臺(tái)。”洪其華表示，票據(jù)客看重的是票據(jù)市場(chǎng)足夠大，只要合規(guī)經(jīng)營(yíng)肯定會(huì)取得不小的收益。

“互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)作為一種新模式，其運(yùn)營(yíng)一定會(huì)產(chǎn)生固有的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。希望有關(guān)部門(mén)可以制定準(zhǔn)入門(mén)檻或者行政許可措施，將票據(jù)中介行業(yè)正式納入監(jiān)管范圍。票據(jù)中介陽(yáng)光化與規(guī)范化運(yùn)營(yíng)之后，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)市場(chǎng)才可以有正規(guī)的來(lái)源，才可以真正欣欣向榮，推動(dòng)居民理財(cái)市場(chǎng)的便利化與透明化。”一業(yè)內(nèi)人士表示。

大市場(chǎng)下的平臺(tái)生存困境

互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品不僅激活了理財(cái)市場(chǎng)，也激活了傳統(tǒng)的票據(jù)中介行業(yè)。隨著金銀貓公司成功借助互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品逐漸扭虧，越來(lái)越多的傳統(tǒng)票據(jù)中介擬參與其中。

“中國(guó)最大票據(jù)中介公司——上海普蘭近期也在探索推出類(lèi)似產(chǎn)品，”洪其華透露。

“目前銀行承兌匯票總量達(dá)四十多萬(wàn)億，而其中小票約有5-10萬(wàn)億的規(guī)模。”票據(jù)客總裁洪其華表示，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)市場(chǎng)空間巨大。

不過(guò)，作為平臺(tái)，并非都似金銀貓公司風(fēng)生水起的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

按照目前經(jīng)營(yíng)模式，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司在整個(gè)交易過(guò)程中，處于第三方的角色。其收費(fèi)模式是向企業(yè)融資客戶收取管理費(fèi)。

如果每天可以有1000萬(wàn)的票據(jù)產(chǎn)品進(jìn)行了銷(xiāo)售，僅能維持日常開(kāi)銷(xiāo)，而前期投入仍難收回。

而行業(yè)內(nèi)多半公司都沒(méi)有維持足夠的成交量，同時(shí)，票據(jù)源較為有限也成為發(fā)展的瓶頸。因此也將面臨賠本賺吆喝的尷尬。

為了持續(xù)公司的持續(xù)發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)類(lèi)公司已開(kāi)始逐步發(fā)力，一方面加大爭(zhēng)奪和培育投資者，另一方面搶奪充足的票源。

“我們剛剛從京東回來(lái)，也將采用金銀貓模式，與大型電商開(kāi)展業(yè)務(wù)合作，提升網(wǎng)站流量”，投儲(chǔ)在線總裁周少華透露，公司未來(lái)將逐步擴(kuò)展自身在票據(jù)理財(cái)方面的影響力。

不僅投融在線，其是諸多互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)，都或多或少面臨同樣的挑戰(zhàn)，畢竟作為新興的一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品生產(chǎn)商，很難獲得足夠的關(guān)注。作為票源方，各地企業(yè)成為諸多公司爭(zhēng)奪的對(duì)象。“如果想在線上保持競(jìng)爭(zhēng)力，票據(jù)的穩(wěn)定性和適度的收益率是必須能夠保障的，” 洪其華表示，互聯(lián)網(wǎng)金融一定要線上線下結(jié)合，因此票據(jù)客除了原有線下網(wǎng)點(diǎn)外，還在網(wǎng)站上專(zhuān)門(mén)推出了“知名企業(yè)專(zhuān)場(chǎng)”。

金銀貓公司已經(jīng)在全國(guó)開(kāi)始建設(shè)以金銀e家為品牌的線下服務(wù)點(diǎn)，目前已經(jīng)布局50余個(gè)地區(qū)。目前正在加緊招商。

投儲(chǔ)在線也擬年內(nèi)成立8家票據(jù)中心，幫助線上開(kāi)發(fā)票源，維護(hù)客戶，就近辦理托管手續(xù)。

不過(guò)，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品，各家公司有著不同理解?；ヂ?lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品領(lǐng)頭羊金銀貓公司已經(jīng)開(kāi)始謀劃新型的理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)悉，未來(lái)將推出安全型的P2P產(chǎn)品。

“互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品是互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的一個(gè)補(bǔ)充。在銷(xiāo)售風(fēng)生水起之時(shí)，其僅僅依靠票據(jù)理財(cái)很難獲得持續(xù)的盈利，市場(chǎng)或許需要更豐富的多層次產(chǎn)品。 ”一業(yè)內(nèi)人士表示。