股票發(fā)行注冊(cè)制改革，再次因國(guó)家高層的表態(tài)而受到市場(chǎng)關(guān)注。

11月5日，國(guó)家主席習(xí)近平在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上講話時(shí)表示：“將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。”

在業(yè)內(nèi)人士看來，孕育中的科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)的同步到來，或引發(fā)IPO生態(tài)的連鎖反應(yīng)。

一方面，攜注冊(cè)制而來的科創(chuàng)板被市場(chǎng)寄托了更多的支持四新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市融資的預(yù)期，雖然監(jiān)管層尚未就科創(chuàng)板的IPO等標(biāo)準(zhǔn)給出答案，但分析人士認(rèn)為，不以盈利未考核而看重營(yíng)業(yè)收入、發(fā)行市值可能會(huì)成為科創(chuàng)板的新門檻。另一方面，伴隨著科創(chuàng)類企業(yè)通過這一渠道進(jìn)入資本市場(chǎng)以及與以往不同的投資者適當(dāng)性管理，科創(chuàng)板的設(shè)立也將給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、券商投行、公募基金帶來更多的獲利機(jī)會(huì)。

計(jì)劃境外上市者或改道

注冊(cè)制的改革預(yù)期，伴隨著國(guó)家高層有關(guān)設(shè)立科創(chuàng)板的表態(tài)而重燃。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人當(dāng)天表示，科創(chuàng)板“將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性”。

在業(yè)內(nèi)人士看來，上述表態(tài)意味著相比主板弱化對(duì)發(fā)行人的盈利要求、增設(shè)AB股制度都有可能成為科創(chuàng)板的潛在制度安排。

“科創(chuàng)板的設(shè)立意義大概率是‘對(duì)標(biāo)’成熟市場(chǎng)國(guó)家的交易市場(chǎng)，為科創(chuàng)類企業(yè)的境內(nèi)上市提供制度紅利。”北京一家大型券商策略分析師指出，“一些不滿足IPO財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)有海外上市計(jì)劃的企業(yè)，有可能在科創(chuàng)板的制度安排下改道在國(guó)內(nèi)上市。”

“聯(lián)系到年初以來對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的政策支持，不排除(科創(chuàng)板)將為一些新經(jīng)濟(jì)類企業(yè)的上市提供更好的便利性。”上海一家大型券商投行保代表示。

“我們目前已經(jīng)在試圖和監(jiān)管人士溝通科創(chuàng)板的相關(guān)制度方向，不過目前還沒有得到明確的信心，監(jiān)管層方面正在研究出臺(tái)相關(guān)政策，過程中可能也會(huì)通過調(diào)研等方式了解企業(yè)、保薦機(jī)構(gòu)的需求，以此基礎(chǔ)來搭建科創(chuàng)板的制度框架。”上述投行保代表示。

事實(shí)上，這一政策預(yù)期的形成，也被業(yè)內(nèi)視為對(duì)投行、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的重要利好。

“近10年投行業(yè)務(wù)對(duì)券商總營(yíng)收的貢獻(xiàn)持續(xù)上升，主要貢獻(xiàn)是中小民營(yíng)企業(yè)上市潮。2009年創(chuàng)業(yè)板開閘前，投行業(yè)務(wù)占券商總收入比約5%-6%，而2017年約占15%。” 廣發(fā)證券非銀團(tuán)隊(duì)指出，“另外，投行資本化，即投行+私募股權(quán)基金，是未來利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，無論是科創(chuàng)板，還是并購(gòu)重組政策寬松，都有利于投行及其資本化業(yè)務(wù)。按投行綜合實(shí)力看，中金、中信、華泰、中信建投等預(yù)期受益更大。”

“注冊(cè)制意味著市場(chǎng)將有更豐富的上市標(biāo)準(zhǔn)，而按照新標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的篩選目標(biāo)也就會(huì)更大，更多實(shí)體企業(yè)也更容易獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資。”北京一家中小股權(quán)類私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人則指出，“與之對(duì)應(yīng)的是，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出渠道也將更寬。”

不過業(yè)內(nèi)人士也表示，科創(chuàng)板的設(shè)立仍等待相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的落地。

“從程序來看，科創(chuàng)板的設(shè)立也先后要經(jīng)歷證監(jiān)會(huì)發(fā)文、交易所發(fā)指引等環(huán)節(jié)，所以最終落地仍然需要時(shí)間。”前述保代指出。

公募成連通器

值得一提的是，監(jiān)管層當(dāng)日對(duì)科創(chuàng)板表態(tài)時(shí)，特別對(duì)投資者適當(dāng)性的制度安排進(jìn)行了著重強(qiáng)調(diào)。

“證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)上交所針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)，在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面加強(qiáng)科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理，引導(dǎo)投資者理性參與。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“鼓勵(lì)中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。”

在業(yè)內(nèi)人士看來，這一表態(tài)意味著科創(chuàng)板的投資門檻可能較當(dāng)下的主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更高。

“從監(jiān)管層的表態(tài)來看，科創(chuàng)板要強(qiáng)調(diào)與主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的差異化制度安排，特別是在投資者適當(dāng)性管理方面，不排除會(huì)采取比創(chuàng)業(yè)板更高的投資者門檻的可能性。”一位接近交易所的投行人士表示。

“監(jiān)管層明顯鼓勵(lì)更多投資者通過公募基金等渠道來投資科創(chuàng)板，成為中小投資者和科創(chuàng)企業(yè)間的投資連通器，這將對(duì)豐富公募產(chǎn)品、壯大公募市場(chǎng)規(guī)模起到有利作用。”一家公募基金研究部人士指出，“公募機(jī)構(gòu)也會(huì)加緊對(duì)這一政策的研究和布局，并密切關(guān)注政策動(dòng)態(tài)。”

在該人士看來，在未來的科創(chuàng)板公司股票進(jìn)入公募基金投資范圍的同時(shí)，不排除有公募機(jī)構(gòu)會(huì)針對(duì)科創(chuàng)板公司股票專門研發(fā)定向產(chǎn)品。

“如果科創(chuàng)板采用了高門檻方式將一些投資者拒之門外，那么基金公司顯然將針對(duì)這部分需求專門進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)。”前述研究部人士坦言。

事實(shí)上，通過公募工具引導(dǎo)資金對(duì)接資本市場(chǎng)新品種的案例已經(jīng)出現(xiàn)，例如今年6月初，6家公募機(jī)構(gòu)針對(duì)CDR等項(xiàng)目發(fā)行戰(zhàn)略配售靈活配置混合型基金，募資規(guī)模超過千億元。

在上述研究部人士看來，監(jiān)管層鼓勵(lì)投資者通過公募基金投資科創(chuàng)板企業(yè)的目的在于培育市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者，以此來強(qiáng)化市場(chǎng)穩(wěn)定性，降低非理性波動(dòng)。

“過去A股市場(chǎng)廣受詬病的原因之一就是散戶太多帶來的羊群效應(yīng)加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)，如果科創(chuàng)板能夠通過制度安排成為一個(gè)真正意義上的‘機(jī)構(gòu)市場(chǎng)’，那么可以通過這種增量改革的方式也可以為存量市場(chǎng)的改革找到新思路。”

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）