本報記者 饒守春 北京報道

導讀

相比于年初的150億元注資，此次天津嘉睿再度對樂視網(300104,股吧)的“施以援手”，無論從動靜抑或金額而言，均遠遠不及，對于目前深陷虧損的上市公司而言，能否就此將其拉出被質疑、虧損的局面，仍有待觀望。

僅隔一天，對深陷輿論漩渦的樂視網（300104.SZ）來說，前后面臨著“一悲一喜”的兩個境況。

喜的是11月16日早間，融創(chuàng)中國（1918.HK）在港交所發(fā)布公告稱，將以10%的年化率，向樂視網及樂視致新兩家公司分別提供12.9億元和5億元的貸款，同時還有條件同意為樂視網現(xiàn)有債務及新增債務提供總額不超過30億元的擔保。

悲的則是11月15日，包括財通基金在內的多家公募機構，年內第三度對樂視網估值進行了下調，下調后的估值僅有3.91元/股，是停牌前價格的四分之一。

11月16日，上述一家公募基金人士對21世紀經濟報道記者表示，此番調低樂視網估值，更多考慮的是對賈躍亭無法履行借款承諾的反應，而這是三季報中未體現(xiàn)出的隱藏風險。面對融創(chuàng)中國再度馳援樂視網，業(yè)內人士則表示是否有助其走出泥沼，還有待時間的檢驗。

從估值下調到獲巨資借款

11月16日，融創(chuàng)中國宣布，將借道天津嘉睿匯鑫企業(yè)有限公司（下稱“天津嘉睿”）分別向樂視網和樂視致新借款，總計借款金額達17.9億元，用于兩家公司的日常營運資金。

不過這兩筆借款不是外界過往熟悉的無息借款，而是年化率達10%。此外，天津嘉睿還將為樂視網提供高達30億元的債務擔保。

這兩筆借款對深陷業(yè)績虧損以及估值連續(xù)遭到公募基金下調的樂視網而言，無異于是“雪中送炭”。

11月15日，包括財通基金、中郵基金和嘉實基金(博客,微博)等在內的公募基金，繼上個月底后，再度對樂視網估值進行了下調。根據財通基金等機構披露的公告，將自11月14日起對樂視網按照3.91元/股（中郵基金則是3.92元/股）進行估值。

這是半個月來，上述公募基金第二次對樂視網估值進行調整，也是今年以來的第三次下調。

此前10月28日-30日，包括嘉實基金在內的多家公募將樂視網估值下調至7.83元/股，這一價格與其停牌前的15.33元/股相比，近乎腰斬。而在最新這次的調整中，樂視網估值僅剩停牌前的四分之一。

若再往前追溯的7月8日，同樣是嘉實基金等20余家公募一道，將彼時深陷樂視控股資金危機的樂視網估值首度進行了調整，調整后的估值為其停牌前股價的折價3成。

對于此次調整樂視網估值，上述一家公募基金人士解釋，主要根源在于賈躍亭最新回復深交所有關無息借款給樂視網的承諾無法履行，這被認為是在三季報中未披露的風險之一。

21世紀經濟報道記者了解到，歷年來賈躍亭共減持樂視網113.44億元，借給上市公司的款項累計47.23億元，但樂視網2017年半年報顯示，賈躍亭借給樂視網的資金，上市公司已經全部償還完畢。

對于十月底的調整估值，21世紀經濟報道記者從另一家機構處了解到，原因在于樂視網三季報糟糕的業(yè)績，以及仍然難以解決的應收賬款中涉及的關聯(lián)賬款。同時另一關鍵因素，在于上個月底頻繁傳出的有關樂視網IPO涉嫌造假的傳聞。

“過高的估值會誘導基金贖回，而一次性將估值調整到位，反而有利于基金產品日后的表現(xiàn)。而且從預防套利來說，只要有一家出現(xiàn)估值調整，其它機構也會跟從。”一位基金業(yè)人士解釋。

　三大問題

用融創(chuàng)中國在11月16日公告披露的話說，此次借道天津嘉睿向樂視網和樂視致新共計借款17.9億元，是為了在自身主營房地產業(yè)務不受影響的前提下，作出的一次對大文化、大娛樂方向的投資。

但對樂視網和樂視致新而言，在目前經營業(yè)務持續(xù)受到樂視控股非上市體系債務危機影響，從而出現(xiàn)巨虧的背景下，上述兩筆借款卻猶如“救命稻草”。只是具體能夠起到什么作用，以及是否能就此將樂視網拉出目前的困境，當下仍無法準確預測。

一位不愿透露姓名的券商分析師表示，相比于年初的150億元注資，此次天津嘉睿再度對樂視網的“施以援手”，無論從動靜抑或金額而言，均遠遠不及，對于目前深陷虧損的上市公司而言，能否就此將其拉出被質疑、虧損的局面，也無法預測。

“對當下的樂視網而言，面臨著這樣三個問題：一是經營業(yè)績問題，如何從目前的巨額虧損中扭轉；二是何時復牌，而這取決于樂視影業(yè)的注入事宜何時能夠出結果；三是復牌后的股價走勢，如果真如機構調整后的估值走，那么怎么面對爆倉的風險。”上述分析師說。

樂視網今年三季報顯示，公司主營收入雖達61.52億元，但歸屬母公司股東凈利潤虧損額進一步擴大至16.52億元，且單純就第三季度而言，營收僅有5.73億元，虧損額卻達10.15億元。

對于出現(xiàn)這種情況的原因，樂視網將之歸因于受到整個“樂視系”資金危機的影響，上市公司在終端收入以及會員收入等方面，均出現(xiàn)較大幅度的下滑。

值得注意的是，樂視網今年中報披露，樂視致新營收占樂視網全部營收比例高達83.41%，而隨著樂視致新銷量的下降，樂視網存貨開始持續(xù)攀升。

數據顯示，2016年末，樂視網存貨僅為9.45億元，今年年報則達到14.4億元，三季度是仍高達12.31億元。

不過與存貨相比，仍難以解決的是應收賬款中涉及的關聯(lián)賬款。樂視網相關財報顯示，2016年末其應收賬款為86.86億元，今年中和三季度末則分別達95.42億元和97.4億元，仍處于增長趨勢。而在年中的應收賬款中，關聯(lián)方應收賬款仍高達52.41億元，占比超過一半。

此外，樂視網已經停牌長達7個月，這不僅令一部分投資者感到不滿，對目前有關樂視影業(yè)注入的事宜，也越來越看淡。

“以前一直覺得樂視影業(yè)的注入沒什么問題，是板上釘釘的事情，但隨著樂視網長期停牌，對重組的信心也越來越小。”11月16日，一位重倉樂視網的私募機構負責人對21世紀經濟報道記者說，“如果重組失利，樂視網復牌后股價肯定會繼續(xù)下行，如果真引發(fā)股權質押爆倉，將是我最不愿看到的。”

2016年5月，樂視網首次披露的樂視影業(yè)注入方案顯示，后者估值高達百億元，今年初融創(chuàng)中國注資時，樂視影業(yè)的估值隨之降至70億元，而有關其最新的估值，外界認為或許將進一步被下調。