作為特朗普競選核心承諾之一的稅改計劃日前向著最終落地邁出堅實一步。美元歷經(jīng)調(diào)整與反復(fù)之后能否重振雄風，備受市場關(guān)注。對人民幣匯率而言，美國稅改將帶來新變數(shù)，尤其是在四季度這個比較微妙的時點上。

綜合分析，在全球經(jīng)濟呈現(xiàn)復(fù)蘇共振的態(tài)勢下，美元難以重演一枝獨秀，未來上行空間未必很大，人民幣匯率面臨的外部環(huán)境應(yīng)不會顯著變化。同時，人民幣匯率自身穩(wěn)定性也在增強：經(jīng)濟穩(wěn)構(gòu)成根本基礎(chǔ)、利差高構(gòu)筑安全邊際、預(yù)期分化降低單邊波動風險、“逆周期因子”提供政策保障。因此，前幾年四季度大幅貶值的一幕難重現(xiàn)，未來人民幣對美元料有貶有升，總體持穩(wěn)。

美元指數(shù)波動明顯

在市場對年底美聯(lián)儲加息已有充分共識的情況下，美國稅改進展成為影響短期內(nèi)美元及外匯市場走勢的關(guān)鍵因素。

9月以來，稅改相關(guān)消息就逐漸主導(dǎo)了美元的邊際波動。9月，美元指數(shù)能夠擺脫此前持續(xù)的頹勢，離不開美國政府披露稅改細節(jié)的刺激；10月，美元指數(shù)上演上漲，更離不開市場對稅改樂觀預(yù)期的發(fā)酵；11月，美元指數(shù)再度走弱，則與市場擔憂稅改法案延遲落地不無關(guān)系。

當?shù)貢r間12月2日凌晨，美國國會參議院最終投票通過共和黨稅改議案。在國會眾、參議兩院相繼投票通過共和黨稅改議案之后，特朗普政府稅改前景正變得清晰。申萬宏源宏觀研究認為，樂觀預(yù)期下，在今年圣誕節(jié)美國國會休會之前即12月16日之前，中性預(yù)期下，在2018年一季度左右，參眾兩院將通過稅改最終法案，提交總統(tǒng)簽字生效。

分析人士認為，此次參議院通過稅改議案，不僅是推動稅改落地的關(guān)鍵一步，也是“特朗普新政”取得的關(guān)鍵突破。

2016年四季度，美元指數(shù)摸上103.82的十余年高位，彼時，所有非美貨幣均經(jīng)受了巨大的貶值壓力。今年以來，隨著稅改取得重要進展，美元能否重振雄風，市場翹首以待。

美元“一枝獨秀”成往事

歷史經(jīng)驗表明，四季度的人民幣匯率易出現(xiàn)波動。2014年至2016年，每個四季度人民幣均對美元出現(xiàn)了貶值。其中，2016年四季度，人民幣對美元貶值逾4%，匯價一度逼近7元，成為匯改以后人民幣匯率貶值最猛烈的時期。對于人民幣匯率而言，美國稅改無疑帶來了新變數(shù)，尤其是在四季度這個比較微妙的時點上。

稅改對美元的利好主要體現(xiàn)在三方面：一是稅改有望鞏固并提振美國經(jīng)濟增長勢頭。此次稅改的核心是減稅，可增加企業(yè)和家庭的可支配收入，促進美國企業(yè)投資與個人消費，從而提振美國經(jīng)濟，為美元提供上行動能。二是倘若稅改推動經(jīng)濟增長加速、通脹水平走高，美聯(lián)儲可能加快升息步伐。三是稅改有望吸引美國跨國公司匯回利潤，增加美國資本流入。還有分析認為，美國稅改取得重要進展，對市場情緒的影響有利于美元走強。考慮到市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在本月議息會議上采取加息行動，美元重新走強的可能性上升。平安證券宏觀研究表示，看好2018年上半年美元指數(shù)的走勢，原因在于：其一，美國經(jīng)濟內(nèi)生動力較歐元區(qū)更強；其二，2018年美聯(lián)儲或較市場預(yù)期更為鷹派；其三，美國經(jīng)濟在稅改大概率落地的情況下復(fù)蘇提速，通脹或顯著走高。

但有不少機構(gòu)認為，從更長時間看，美元上行空間未必很大，未來可能呈現(xiàn)先揚后抑的走勢。一則市場對稅改拉動美國經(jīng)濟增長的實際效果存在分歧。有機構(gòu)認為，減稅對中短期的財政收入有負面沖擊，影響政府支出及基建投資計劃的實施。另外，美聯(lián)儲貨幣政策收緊將部分對沖減稅效果。二則全球經(jīng)濟逐漸形成復(fù)蘇共振，美國在經(jīng)濟增長及貨幣政策周期上的領(lǐng)先性正在減弱。今年以來歐洲經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，政治風險消退，市場對歐央行貨幣政策預(yù)期發(fā)生變化，推動歐元大幅走強，一度導(dǎo)致美元指數(shù)明顯承壓。

華泰證券宏觀研究認為，稅改短期內(nèi)會刺激美元指數(shù)反彈，但未來美元走勢大概率為前高后低。中金公司宏觀研究預(yù)測，2018年下半年美元指數(shù)將回落。

分析人士認為，隨著“特朗普新政”進入實施階段，未來可能仍不乏“預(yù)期差”，對美元未必都是利好；在全球經(jīng)濟呈現(xiàn)復(fù)蘇共振的態(tài)勢下，美元難以重演一枝獨秀的局面，未來美元上行空間未必很大。

人民幣單邊貶值難現(xiàn)

12月5日，人民幣對美元匯率中間價設(shè)在6.6113元，較前值調(diào)低8個基點，為連續(xù)第7日調(diào)低。

分析人士認為，美元若因稅改走強，疊加季節(jié)性購匯需求等，難免會對人民幣匯率造成一定影響。不過，既然未來美元上行空間未必很大，人民幣匯率面臨的外部環(huán)境應(yīng)不會明顯變差。

還應(yīng)看到，人民幣匯率自身穩(wěn)定性也在增強。

首先，經(jīng)濟穩(wěn)是構(gòu)成匯率穩(wěn)的根本條件。匯率波動最終還是基本面相對變化的反映。今年以來，中國經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，當前融資需求不弱預(yù)示經(jīng)濟增長韌性仍足，中美經(jīng)濟運行在方向上趨同，而去年面臨的是中國經(jīng)濟走弱、美國率先復(fù)蘇的環(huán)境。

其次，利差高構(gòu)筑安全邊際。今年以來海外債市收益率變化不大，目前10年期美債收益率在2.4%左右，與2016年末水平相當。中國10年期國債收益率則從3.01%漲至3.9%左右，中美利差處在歷史高位，為人民幣匯率抵御外部擾動提供了較寬的“護城河”。

再次，預(yù)期分化降低單邊波動風險。今年以來，隨著內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化，資本流動趨于平衡，人民幣匯率對美元逆預(yù)期升值，打破了此前的單邊貶值預(yù)期。匯率預(yù)期分化，降低了人民幣單邊貶值或升值的風險，為匯率大致持穩(wěn)，展開雙向波動創(chuàng)造條件。

最后，“逆周期因子”提供政策保障。今年二季度，人民幣中間價報價模型引入“逆周期因子”，有助于平抑人民幣匯率的非理性波動，降低匯率單邊超調(diào)的風險。

總之，今時不同往日，“稅改”難改外匯市場大趨勢。在同復(fù)蘇、共增長的形勢下，美元難現(xiàn)大漲，人民幣亦難大跌。過去四季度人民幣單邊大幅貶值的一幕難重現(xiàn)，未來人民幣對美元料有貶有升，總體持穩(wěn)。（張勤峰）