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長江商報消息 天氣寒冷，奶茶銷售迎來旺季。近日，以“杯子連起來可繞地球N圈”的廣告詞而家喻戶曉的奶茶品牌香飄飄預披露了招股書，如果順利完成IPO，香飄飄將成為A股市場上的“奶茶第一股”。

經(jīng)歷了兩次IPO暫停后，此次香飄飄食品股份有限公司(下稱“香飄飄”)擬募資7.5億元用于“年產(chǎn)10.36萬噸液體奶茶建設項目”和“年產(chǎn)14.54萬噸杯裝奶茶自動化生產(chǎn)線建設項目”。長江商報記者從香飄飄的招股書中發(fā)現(xiàn)，其項目建設達產(chǎn)后，兩者年營業(yè)收入約43.07億元。而香飄飄2014年營業(yè)收入為20.93億元，相當于再造兩個香飄飄，其此次押在產(chǎn)能上的賭注，不可謂不瘋狂。

然而，香飄飄多年來產(chǎn)品結構單一、業(yè)績增速放緩、廣告投放過猛等均飽受業(yè)內爭議，在國內飲料市場不景氣，杯裝奶茶自身市場也面臨天花板的情況下，香飄飄的這場豪賭又能否助其突圍成功？

夏天無人問津產(chǎn)品淡季長達6個月

12月9日下午，長江商報記者來到武漢徐東商圈內一家超市的飲料區(qū)，香飄飄奶茶被擺在貨架上的顯眼位置。

超市一位導購員告訴記者，最近來超市選購奶茶的用戶比較多，其中原味奶茶賣得比較好，還有些消費者會選擇嘗試新口味，“天氣冷了之后，奶茶的銷量明顯比九十月份要好得多，我們也有一些促銷活動，顧客看到了大多會買幾盒。”她還提到，尤其到了逢年過節(jié)，是杯裝奶茶賣得最旺的時候，而夏天則基本無人問津。

杯裝奶茶由于需要熱水沖泡，一直受到季節(jié)因素影響。對于香飄飄而言，不管是2012年至2014年全年，還是2015年上半年，杯裝奶茶產(chǎn)品營業(yè)收入都占到公司全部營業(yè)收入的98%以上，故其影響尤甚。

香飄飄的單一產(chǎn)品戰(zhàn)略，也使其季節(jié)性影響更為突出。早在2007年，香飄飄曾進軍奶茶連鎖和房地產(chǎn)市場，還上馬方便年糕等食品業(yè)務。之后不到兩年，在杯裝奶茶市場不斷受到擠壓的情況下，香飄飄食品董事長蔣建琪調整了戰(zhàn)略，放棄多元化嘗試而專注于自身強項——杯裝奶茶。

單一產(chǎn)品戰(zhàn)略并非不成功，AC尼爾森數(shù)據(jù)顯示，在2014年的杯裝茶粉市場，香飄飄的份額從2012年的50%上升至56%。

不過也正因如此，其風險也隨之變大。香飄飄在招股書中也明確提到，“公司主要產(chǎn)品為杯裝奶茶，即沖即飲的特性決定了其熱飲屬性，在冬季則可作為御寒、補充體力的休閑飲品，受到了消費者的廣泛喜愛。而夏季該類產(chǎn)品沖調后再冷凍飲用過程較為繁瑣，因此夏季杯裝奶茶銷量較少。通常每年二三季度為公司產(chǎn)品銷售淡季，每年四季度至次年一季度為銷售旺季。鑒于杯裝奶茶產(chǎn)品淡季接近6個月時間，公司在安排市場營銷投入、生產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)劃、人員招聘及管理等多方面面臨較大的經(jīng)營壓力。”

產(chǎn)能瓶頸凸顯旺季超負荷淡季被閑置

正是因為季節(jié)性突出，香飄飄的生產(chǎn)線也面臨著旺季超負荷生產(chǎn)、淡季產(chǎn)能閑置的難題。招股書顯示，2012年，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率為102.77%，而2013年、2014年分別為88.22%、86.90%。

12月11日，香飄飄方面在發(fā)給長江商報記者的回復中提到，“報告期內，公司產(chǎn)銷率保持在接近100%的水平，2015年1-6月公司產(chǎn)銷率達到107.18%。因此在公司每年的銷售旺季，各生產(chǎn)基地均超負荷進行生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率超過100%，產(chǎn)能瓶頸凸顯。”

而要解決這個難題，香飄飄給出的答案是，再建一條生產(chǎn)線，而這條生產(chǎn)線的產(chǎn)能，與香飄飄現(xiàn)有產(chǎn)能相當。

2014年，香飄飄的營業(yè)收入為20.93億元，凈利潤1.85億元，主要產(chǎn)品的產(chǎn)能為15.40萬噸。招股書顯示，其集資金投資項目“年產(chǎn)14.54萬噸杯裝奶茶自動化生產(chǎn)線建設項目”總投資額4.88億元，項目建設完成并達產(chǎn)后年營業(yè)收入26.83億元，年新增利潤總額2.46億元，年新增凈利潤1.85億元。

為何不能從平衡淡旺季產(chǎn)能上下功夫，而要再造一條相當于現(xiàn)有產(chǎn)能一倍的生產(chǎn)線？香飄飄方面的回復是，“公司對產(chǎn)品的貨齡及新鮮度管理有嚴格的要求，為了將新鮮的產(chǎn)品呈現(xiàn)給消費者，公司實行‘以銷定產(chǎn)’的生產(chǎn)模式。按照實際訂單調整生產(chǎn)計劃，以便盡量提高存貨周轉效率。”

為緩解運營壓力擬投產(chǎn)液體奶茶

除了繼續(xù)擴大杯裝奶茶產(chǎn)能，香飄飄還欲進軍液體奶茶市場。招股書顯示，“年產(chǎn)10.36萬噸液體奶茶建設項目”達產(chǎn)后，年營業(yè)收入為16.24億元，年新增利潤總額1.755億元，年新增凈利潤1.31億元。

而液體奶茶市場早有人捷足先登。從2007年起，麒麟控股株式會社、娃哈哈，以及迅速成長為國內瓶裝奶茶市場的領導者的統(tǒng)一阿薩姆奶茶等各大飲料巨頭的陸續(xù)進入和大規(guī)模市場推廣，市場規(guī)模迅速擴大，目前國內瓶裝奶茶市場主要品牌包括統(tǒng)一、康師傅、娃哈哈、麒麟、三得利等。

如今瓶裝奶茶市場已趨于成熟。香飄飄此時殺入市場，如何競爭？

“公司擬投產(chǎn)液體奶茶產(chǎn)品將與目前市場上現(xiàn)有液體奶茶產(chǎn)品在口感、包裝等方面進行差異化定位發(fā)展，并借助公司成熟的杯裝奶茶產(chǎn)品運營經(jīng)驗和市場渠道，同時依靠公司現(xiàn)有的品牌影響力及消費者對于‘香飄飄’品牌作為‘奶茶專家’定位的認可，在液體奶茶消費理念漸趨成熟的市場基礎上，順應行業(yè)多元化的發(fā)展趨勢，打造驅動公司未來發(fā)展的新增長點。”香飄飄方面在給長江商報記者的回復中表示。

開發(fā)液體奶茶產(chǎn)品的重要原因之一，正是出于彌補季節(jié)性問題和產(chǎn)品結構單一問題的考慮。香飄飄認為，“項目擬投產(chǎn)的液體奶茶產(chǎn)品亦呈現(xiàn)出一定淡旺季特征，每年夏秋兩季為液體奶茶銷售旺季，冬春兩季為其相對意義上的銷售淡季，但其淡旺季特征相對于杯裝奶茶產(chǎn)品顯著性較弱，因此液體奶茶產(chǎn)品的投產(chǎn)將有利于豐富公司產(chǎn)品體系，并在很大程度上與杯裝奶茶產(chǎn)品在淡旺季特征上形成互補，有利于公司品牌及運營的可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，緩解公司運營壓力。”

對于香飄飄此舉，中國品牌研究院研究員朱丹蓬12月11日接受長江商報記者采訪時表示，香飄飄之所以在杯裝奶茶市場領先的情況下還要做瓶裝奶茶，其一是因為大家都說香飄飄的產(chǎn)品比較單一，“所以評估來評估去，覺得只有用瓶裝奶茶進行一個延伸，是它發(fā)展整個產(chǎn)業(yè)鏈最優(yōu)的一種方法，也是風險最低的一種方法。”

“另外，如果在招股的時候沒有一些新的內容放進去的話，招股能否成功也是很大的問題。”朱丹蓬還提到。

上述兩個項目完成后，香飄飄每年合計新增固定資產(chǎn)折舊費用5557萬元。如果募集資金投資項目的預期收益不能實現(xiàn)，這筆折舊費用將導致香飄飄利潤下滑。同時，隨著產(chǎn)能擴張、募集資金投資項目的投產(chǎn)，香飄飄的經(jīng)營規(guī)模將大幅擴張，由此將帶來一系列的市場營銷風險和管理風險。如遇因市場需求不可預測的變化、市場競爭格局發(fā)生變化等原因而導致的產(chǎn)品銷售風險，公司組織結構和管理體系也將更為復雜。

廣告費“豪氣”研發(fā)費“寒酸”

多年來，香飄飄在廣告上的投入一直較大。招股書顯示，香飄飄的廣告費集中在湖南衛(wèi)視、浙江衛(wèi)視等電視臺及優(yōu)酷等媒體投放的廣告。2012年、2013年、2014年、2015年6月的廣告費金額分別為3.17億元、2.98億元、3.33億元和3129萬元。

與之相對的，則是略顯寒酸的研發(fā)費用。

2012年至2014年，以及2015年1-6月，香飄飄的研發(fā)費用分別為164萬元、388萬元、1477萬元、243萬元，分別占營收比例0.09%、0.18%、0.71%、0.41%。然而對比2014年3.33億元的廣告投入，研發(fā)費還不到其4.5%。

“良好的品牌形象對于快消品的銷售至關重要。報告期內公司不斷加大品牌的宣傳力度，通過投放廣告擴大品牌的知名度和影響力，為經(jīng)銷商提供了強大的銷售宣傳支持。同時，報告期內，公司的各期利潤總額、歸屬于母公司股東的凈利潤實現(xiàn)了增長。”香飄飄在給長江商報記者的回復中解釋高額投放廣告的原因。

對于研發(fā)費用，香飄飄則表示，“一方面，公司研發(fā)支出總額逐年增長。其中2014年研發(fā)支出費用達到1477.14萬元，同比增長280.29%，主要包括對外合作產(chǎn)品研發(fā)費用；另一方面，研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例也逐年上升，由2012年的0.09%提升到2014年的0.71%。”

“不止是香飄飄，目前國內所有的這種企業(yè)，在研發(fā)方面都缺少幾樣東西。”朱丹蓬認為，首先是缺少耐心；第二是“匠心”；第三是資金和人才，“很多國內企業(yè)都以追隨、仿冒、引進，或者聯(lián)營、合資等方式來獲取比較高端的研發(fā)配方等技術層面的東西。就目前而言，重營銷、輕研發(fā)的現(xiàn)象是非常突出的。”