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上海證券報(bào)消息 新興經(jīng)濟(jì)體在今年面臨的變數(shù)仍舊很大：一方面，其受到全球總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷的影響，加上發(fā)達(dá)國家仍舊存在各種政治、經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、科技正處于轉(zhuǎn)型的階段，如何調(diào)整好工業(yè)結(jié)構(gòu)，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，成功轉(zhuǎn)型，重新騰飛，將是新興經(jīng)濟(jì)體在新的一年里所面臨的挑戰(zhàn)。

2月14日，據(jù)美國金融博客Zerohedge， 高盛在解讀耶倫事先發(fā)布的證詞時(shí)稱，美聯(lián)儲(chǔ)的基線情景仍是繼續(xù)加息（additional hikes），且不止加息一次。高盛認(rèn)為：耶倫的證詞里關(guān)于貨幣政策的新消息不多，但她繼續(xù)強(qiáng)調(diào)了漸進(jìn)加息的預(yù)期。由此，發(fā)達(dá)國家資本市場(chǎng)的不確定性，為世界經(jīng)濟(jì)尤其是新興經(jīng)濟(jì)體帶來的影響仍舊存在很大的變數(shù)。

以美元計(jì)價(jià)的負(fù)債水平大幅攀升

由于美聯(lián)儲(chǔ)去年年底加息，國際貨幣市場(chǎng)美元需求量加大，促使美元升值。與此同時(shí)，國際市場(chǎng)原油價(jià)格暴跌。這使得新興工業(yè)國家和石油開采國，例如巴西、印度、俄羅斯等國家以美元計(jì)價(jià)的負(fù)債水平大幅攀升，已經(jīng)到達(dá)了遏制不住的情形。在這些新興國家中，其美元負(fù)債大多是企業(yè)債務(wù)。這些企業(yè)在美元利率水平偏低的時(shí)候借進(jìn)了大量的美元債務(wù)。而現(xiàn)在美元升值，相對(duì)本國貨幣貶值，造成其要支付更多的美元利息，促使其借貸成本攀升。新興國家的貸款周期已經(jīng)超越了其所能承受的最高點(diǎn)。據(jù)國際清算組織統(tǒng)計(jì)，部分新興工業(yè)國家中非銀行機(jī)構(gòu)的美元債務(wù)在2015年第三季度已經(jīng)達(dá)到了3.3兆億美元，并且這個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)額自去年6月份以來一直未發(fā)生變化。

低利息時(shí)代貸款的繁榮期已經(jīng)一去不復(fù)返，資本市場(chǎng)現(xiàn)在進(jìn)入了不利的負(fù)方向的循環(huán)過程 —— 美國加息推高了美元。而這對(duì)于新興國家中那些在美元低利率水平下進(jìn)行借貸而欲求節(jié)省成本的企業(yè)來說是個(gè)巨大的問題。這一問題最終的結(jié)果是，美元的升值擴(kuò)大了那些國家以本國貨幣為單位的貸款絕對(duì)數(shù)額激增。

為了改變并適應(yīng)這種情況，新興國家這些企業(yè)開始減債、削減投資、出售其所擁有的資產(chǎn)。而所有這些因素，都不利于企業(yè)的增長。中國等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，降低了對(duì)原材料的需求。新興國家貨幣的價(jià)值進(jìn)一步被壓低。采用這種方式降低負(fù)債水平和新興國家貨幣貶值之間的相互作用，無異于一個(gè)新的挑戰(zhàn)，這也不容忽視。

減持債務(wù)、美元升值、增長下滑，所有這些構(gòu)成的循環(huán)模式所帶來的副作用，從油價(jià)上體現(xiàn)得尤為明顯 ：新興國家中的石油開采國欠的美元債務(wù)急劇上升，債務(wù)中本質(zhì)的那部分由新興國家中的國有石油公司來承擔(dān)。這導(dǎo)致了盡管油價(jià)低，這些國有的石油公司仍舊繼續(xù)擴(kuò)大開采量，以用于償還債務(wù)，從而加劇了負(fù)向的循環(huán)。

以新興國家中的俄羅斯為例：國際原油價(jià)格的下跌，盧布對(duì)美元的大幅貶值，使俄羅斯面臨著巨大的危機(jī)。其開采的原油量達(dá)到25年以來的新高。而因?yàn)榇罅康亻_采原油，又導(dǎo)致了原油價(jià)格的進(jìn)一步下跌。

對(duì)于俄羅斯來說，雖然原油價(jià)格下跌對(duì)其是個(gè)很大的問題，但是畢竟該國收入的一半并不來自原油，而是來自其銷售的原材料。盧布的下跌反而會(huì)對(duì)其原材料出口產(chǎn)生正面的影響。由于國際原油都是以美元計(jì)價(jià)，盧布貶值越厲害，其原油價(jià)格下跌獲得的補(bǔ)償越多。市場(chǎng)上多銷售出的原油，都成為國家收入。而且當(dāng)前俄羅斯出品的原油遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的水平。

此外，中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型——由立足于出口轉(zhuǎn)向立足于國內(nèi)市場(chǎng)，將是個(gè)很大的挑戰(zhàn)。長遠(yuǎn)來說，中國是必定要走這一步的，這會(huì)使中國和全球經(jīng)濟(jì)都從中獲益。短期來說，中國作為最重要的石油需求大國，其增長率降低，勢(shì)必導(dǎo)致對(duì)原油及其他原材料的需求進(jìn)一步下降。來自于物流交通運(yùn)輸方面體現(xiàn)的是，中歐國際鐵路的集裝箱承載率只有原來的三分之二。無論是貿(mào)易量還是生產(chǎn)量都比前一年回落很多。我們正處于一個(gè)變革的時(shí)期。

發(fā)達(dá)工業(yè)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固

雖然2015年歐元區(qū)國家的經(jīng)濟(jì)重新開始增長，但是在2016年，部分國家經(jīng)濟(jì)增長減弱、受原油價(jià)格下跌經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不穩(wěn)定、外加股市的波動(dòng)，都將阻礙了世界經(jīng)濟(jì)的重新騰飛。新興市場(chǎng)的不確定因素仍舊很多，經(jīng)濟(jì)的各個(gè)環(huán)節(jié)都面臨著巨大的壓力。從資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)來看，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)重新下挫。

當(dāng)前發(fā)生在新興國家的問題，也都會(huì)對(duì)發(fā)達(dá)國家產(chǎn)生影響。因?yàn)楫?dāng)今的新興國家已經(jīng)不再僅僅是發(fā)達(dá)國家的客戶，它們還承載著作為發(fā)達(dá)國家投資地域的角色。自2008年金融危機(jī)以來，全球增長的80%來自于中國、印度和巴西。它們幫助發(fā)達(dá)工業(yè)國走出了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。如果新興國家出現(xiàn)了問題，發(fā)達(dá)國家同樣也存在問題。尤其需要一提的是，2015年，從亞洲和拉美凈流出的資本為5310億美元。而在這之前的一年，它們的流入資本僅僅為480億美元。

為了走出危機(jī)，新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境要求發(fā)達(dá)工業(yè)國與新興的工業(yè)國家緊密合作，共同努力。因?yàn)樾屡d工業(yè)國家經(jīng)濟(jì)增長降低1%，就會(huì)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長回退0.3%。

那么，發(fā)達(dá)工業(yè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何呢？我們以歐元區(qū)國家為例：2016年經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，可以來自以下幾個(gè)方面：低油價(jià)為消費(fèi)者與企業(yè)減輕了負(fù)擔(dān)，減少了人們?yōu)槟茉粗Ц兜某杀荆粴W元的貶值促進(jìn)了出口；低利率水平有利于投資。此外，積極的方面還有：消費(fèi)者的消費(fèi)熱情持續(xù)不變；就業(yè)市場(chǎng)繁榮；2016年工資水平上升，通貨膨脹降低使得人們口袋中有更多的錢用來消費(fèi)。發(fā)達(dá)工業(yè)國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)興同樣可以帶動(dòng)新興經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇。

但是，不利的因素仍然存在：近期資本市場(chǎng)的大幅波動(dòng)反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性。首先，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指數(shù)體現(xiàn)不出全球經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇的可能性。此外，新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)的降溫；來自美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展減弱的數(shù)據(jù)；逐漸升值的歐元，使得歐元區(qū)出口更加昂貴。這些都可能阻止需求的上升。雖然油價(jià)低為企業(yè)與個(gè)人減輕了負(fù)擔(dān)，但是它有可能為那些石油出口國的國民經(jīng)濟(jì)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。這種不平衡是多年來積累的結(jié)果，并會(huì)加大資本金融市場(chǎng)的壓力。但是從另一個(gè)角度，它可能會(huì)帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)的增長，只是不要讓已經(jīng)超負(fù)荷貨幣政策拖其后腿。

總的來說，新興經(jīng)濟(jì)體在今年面臨的變數(shù)仍舊很大：一方面，其受到全球總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷的影響，加上發(fā)達(dá)國家仍舊存在各種政治、經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、科技正處于轉(zhuǎn)型的階段，如何調(diào)整好工業(yè)結(jié)構(gòu)，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，成功轉(zhuǎn)型，重新騰飛，將是新興工業(yè)體在新的一年里所面臨的挑戰(zhàn)。

（作者系同濟(jì)大學(xué)副教授）